Στο κρίσιμο στάδιο της τιμολόγησης περνά η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου ύψους περίπου €4 δισ. της ΔΕΗ, με τη Citigroup να εκτιμά ότι ο κίνδυνος εκτέλεσης της συναλλαγής παραμένει περιορισμένος, καθώς η ζήτηση εμφανίζεται ιδιαίτερα ισχυρή και η έκδοση στηρίζεται από ισχυρούς βασικούς επενδυτές.
Η αμερικανική τράπεζα διατηρεί σύσταση Buy για τη μετοχή και τιμή-στόχο στα €22,60, έναντι τιμής κλεισίματος €19,75 στις 15 Μαΐου, βλέποντας συνολική δυνητική απόδοση περίπου 18,5%, συμπεριλαμβανομένης μερισματικής απόδοσης 4,1%.
Σύμφωνα με την Citi, το βασικό ερώτημα της αγοράς δεν αφορά πλέον το εάν θα καλυφθεί η συναλλαγή, αλλά το πού θα διαμορφωθεί η τελική τιμή διάθεσης και πώς θα γίνει η κατανομή των νέων μετοχών μεταξύ θεσμικών και ιδιωτών επενδυτών.
Η αύξηση πραγματοποιείται μέσω συνδυασμένης δημόσιας και θεσμικής προσφοράς στην Ελλάδα, με περίπου 15% να κατευθύνεται στο ευρύ επενδυτικό κοινό και περίπου 85% σε θεσμικούς επενδυτές.
Η Citi αφήνει ανοικτό και το ενδεχόμενο μικρής αύξησης του τελικού μεγέθους της έκδοσης προς την περιοχή των €4,2-4,3 δισ., κυρίως μέσω αξιοποίησης ιδίων μετοχών που αντιστοιχούν περίπου στο 6% του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η τράπεζα στα δύο βασικά «στηρίγματα» της συναλλαγής. Από τη μία πλευρά, το Ελληνικό Δημόσιο αναμένεται να διατηρήσει ποσοστό περίπου 33,4%, ενώ από την άλλη η CVC Capital Partners έχει ήδη δεσμευτεί για συμμετοχή ύψους €1,2 δισ.
Παράλληλα, η Citi σημειώνει ότι υπάρχει και πρόσθετο ενδιαφέρον από μεγάλους cornerstone investors, ενώ σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται από δημοσιεύματα της αγοράς, οι αρχικές εντολές έχουν ήδη φτάσει περίπου τα €10 δισ. από σχεδόν 200 θεσμικούς επενδυτές, έναντι βασικού μεγέθους συναλλαγής €4 δισ., γεγονός που μεταφράζεται σε υπερκάλυψη περίπου 2,5 φορές.
Το σημείο που θα καθορίσει τη βραχυπρόθεσμη συμπεριφορά της μετοχής είναι πλέον το τελικό εύρος τιμολόγησης. Αν και η μέγιστη τιμή διάθεσης έχει οριστεί στα €19,75 ανά μετοχή, η Citi εκτιμά ότι οι ενδείξεις της αγοράς παραπέμπουν σε τελική τιμή στην περιοχή των €18-19 ανά μετοχή.
Η τράπεζα θεωρεί σημαντικό να υπάρξει μια μικρή έκπτωση σε σχέση με τα πρόσφατα επίπεδα διαπραγμάτευσης και την ανεπηρέαστη τιμή των €18,63 πριν από την ανακοίνωση της συναλλαγής, καθώς κάτι τέτοιο θα μπορούσε να ενισχύσει περαιτέρω το βάθος της ζήτησης και να στηρίξει τη μετοχή μετά την ολοκλήρωση της ΑΜΚ.
Ωστόσο, η Citi προειδοποιεί ότι κατά τη διάρκεια του βιβλίου προσφορών είναι πιθανό να εμφανιστεί βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα γύρω από το τελικό εύρος τιμής.
Το χρονοδιάγραμμα της διαδικασίας παραμένει ιδιαίτερα σφιχτό, με το βιβλίο προσφορών να διαρκεί από τις 18 έως τις 20 Μαΐου, την τιμολόγηση να αναμένεται στις 21 Μαΐου, τον διακανονισμό στις 25 Μαΐου και την έναρξη διαπραγμάτευσης των νέων μετοχών στις 26 Μαΐου.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η Citi χρησιμοποιεί μοντέλο άθροισης επιμέρους δραστηριοτήτων (sum-of-the-parts), θεωρώντας ότι οι διαφορετικοί κλάδοι δραστηριοποίησης της ΔΕΗ απαιτούν ξεχωριστή αποτίμηση.
Οι δραστηριότητες στις ΑΠΕ αποτιμώνται με βάση προεξοφλημένες ταμειακές ροές και κόστος κεφαλαίου περίπου 7%, η διανομή με βάση τη ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση, ενώ διαφορετικοί πολλαπλασιαστές εφαρμόζονται για τα υδροηλεκτρικά, το φυσικό αέριο, τις δραστηριότητες προμήθειας και τις νέες επενδύσεις.
Για τα data centers, η Citi υπολογίζει δημιουργία αξίας περίπου €0,6 εκατ. ανά MW επενδυτικών δαπανών, ενσωματώνοντας σταδιακά και τις νέες δραστηριότητες τεχνολογικών υποδομών στο επενδυτικό story της ΔΕΗ.
Παρά τη θετική στάση, η τράπεζα επισημαίνει ότι βασικοί κίνδυνοι παραμένουν οι ρυθμιστικές εξελίξεις, οι διακυμάνσεις στις τιμές ενέργειας, το μακροοικονομικό περιβάλλον αλλά κυρίως η επιτυχής υλοποίηση του αναπτυξιακού σχεδίου μετά το 2028, όταν η μελλοντική ανάπτυξη του ομίλου θα εξαρτάται περισσότερο από νέα έργα ΑΠΕ, επέκταση σε νέες αγορές και δραστηριότητες εκτός των παραδοσιακών ενεργειακών τομέων.
