Με αμείωτη ένταση συνεχίζεται ο κύκλος ανοδικών αναθεωρήσεων για τις ευρωπαϊκές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου, με την UBS να διατηρεί θετική στάση για τον κλάδο και να ανεβάζει τις προβλέψεις της για τα κέρδη ανά μετοχή τόσο για το 2026 όσο και για το 2027.
Η ελβετική τράπεζα εκτιμά ότι το δεύτερο τρίμηνο αποτέλεσε ακόμη μία ισχυρή περίοδο για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, καθώς τα αποτελέσματα κινήθηκαν καλύτερα των προσδοκιών σχεδόν σε όλο το εύρος των βασικών μεγεθών.
Οι 40 βασικές τράπεζες που παρακολουθεί η UBS εμφάνισαν κέρδη προ φόρων κατά 6% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, ενώ τα καθαρά έσοδα από τόκους κινήθηκαν κατά 1% υψηλότερα του consensus και τα έσοδα εκτός τόκων κατά 4% υψηλότερα.
Τα λειτουργικά κόστη κινήθηκαν σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις προβλέψεις, με αποτέλεσμα τα κέρδη προ προβλέψεων να διαμορφωθούν κατά 4% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις.
Θετικές εκπλήξεις σχεδόν παντού
Το στοιχείο που ξεχωρίζει περισσότερο στην ανάλυση της UBS είναι η ευρεία διασπορά των θετικών εκπλήξεων.
Από τις 40 τράπεζες που εξετάζει, οι 38 ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις στα κέρδη προ προβλέψεων, ενώ 36 εμφάνισαν υψηλότερα των αναμενόμενων κέρδη προ φόρων.
Η εικόνα αυτή δείχνει ότι η βελτίωση δεν περιορίζεται σε μεμονωμένες τράπεζες ή αγορές, αλλά έχει πλέον αποκτήσει περισσότερο συστημικά χαρακτηριστικά για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.
Παράλληλα, ιδιαίτερα ισχυρή παραμένει η εικόνα της πιστωτικής ποιότητας.
Οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες ήταν 6% χαμηλότερες των εκτιμήσεων, ενώ το ποσοστό των δανείων σε αθέτηση διαμορφώθηκε στο 1,9%, παραμένοντας ουσιαστικά σταθερό για μεγάλο χρονικό διάστημα.
Η σταθερότητα αυτή θεωρείται ιδιαίτερα σημαντική, καθώς περιορίζει έναν από τους βασικούς κινδύνους για την τραπεζική κερδοφορία και επιτρέπει στις διοικήσεις να διατηρούν μεγαλύτερο μέρος των λειτουργικών κερδών.
Αναβάθμιση EPS για 2026 και 2027
Η βελτίωση των όγκων, η ανθεκτικότητα της τιμολόγησης και η καλή πορεία των εσόδων εκτός τόκων οδήγησαν την UBS σε νέα αναθεώρηση των προβλέψεών της.
Η τράπεζα αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 και κατά 1% για το 2027.
Παράλληλα, αναμένει πλέον αύξηση των EPS κατά 12% το 2026, 15% το 2027 και 10% το 2028.
Η εικόνα αυτή είναι ιδιαίτερα θετική για έναν κλάδο που τα προηγούμενα χρόνια θεωρούνταν κυρίως story υψηλών επιτοκίων. Η UBS βλέπει πλέον πολύ πιο διαφοροποιημένους μοχλούς κερδοφορίας, με τα έσοδα από προμήθειες, την αύξηση των δανείων και τη σταθερότητα της πιστωτικής ποιότητας να παίζουν μεγαλύτερο ρόλο.
Οι αναβαθμίσεις συσσωρεύονται
Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου έδωσαν νέα ώθηση στον θετικό κύκλο αναθεωρήσεων.
Μετά τις σχετικά περιορισμένες αναβαθμίσεις του Ιουνίου, της τάξης του 0,3%-0,6%, η περίοδος των αποτελεσμάτων οδήγησε σε αναβαθμίσεις 1%-2% στις εκτιμήσεις για τα EPS του 2026 και του 2027 σε μηνιαία βάση σε σχέση με τα μέσα Ιουλίου.
Από την αρχή του έτους, οι σωρευτικές αναβαθμίσεις έχουν πλέον φθάσει στο 5%-8%.
Το μεγαλύτερο μέρος της βελτίωσης προήλθε από τα έσοδα, τα οποία αυξήθηκαν κατά 1%-2% σε μηνιαία βάση.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους και οι προμήθειες ενισχύθηκαν επίσης κατά 1%-2%, ενώ ένα μέρος της θετικής επίδρασης αντισταθμίστηκε από αύξηση περίπου 1% στις λειτουργικές δαπάνες και κατά 0%-2% στις προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες.
Πειραιώς και Eurobank στους κερδισμένους
Ιδιαίτερο ελληνικό ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι αναθεωρήσεις σε επίπεδο επιμέρους τραπεζών.
Σύμφωνα με τα στοιχεία που παραθέτει η UBS από τη Visible Alpha, μεταξύ των μεγαλύτερων αναβαθμίσεων στις προβλέψεις για τα κέρδη του 2027 ξεχωρίζει η Raiffeisen με +6%.
Ακολουθούν η Τράπεζα Πειραιώς και η Unicaja με +5%, ενώ η Eurobank βρίσκεται στην επόμενη ομάδα με αναβάθμιση +4%, μαζί με τις BBVA, Sabadell, KBC, BCP και OTP.
Η παρουσία δύο ελληνικών τραπεζών στις μεγαλύτερες θετικές αναθεωρήσεις επιβεβαιώνει ότι ο ελληνικός κλάδος εξακολουθεί να συγκαταλέγεται στις αγορές με την ισχυρότερη δυναμική κερδοφορίας στην Ευρώπη.
Ιδιαίτερα για την Πειραιώς, η αναθεώρηση κατά 5% είναι από τις υψηλότερες μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών, γεγονός που ενισχύει το επενδυτικό αφήγημα μετά και τα ισχυρά αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.
Η Eurobank από την πλευρά της βρίσκεται επίσης ανάμεσα στους σημαντικούς ωφελημένους, με +4% αναβάθμιση στις εκτιμήσεις του 2027.
Περιορισμένες οι αρνητικές αναθεωρήσεις
Στον αντίποδα, οι υποβαθμίσεις ήταν σχετικά περιορισμένες.
Οι Jyske, SHB, NatWest, Standard Chartered, Deutsche Bank και Lloyds εμφάνισαν μειώσεις περίπου 1%, ενώ η Cembra υποβαθμίστηκε κατά 3% και η Paragon κατά 4%.
Η περιορισμένη ένταση των αρνητικών αναθεωρήσεων επιβεβαιώνει ότι η συνολική κατεύθυνση παραμένει καθαρά ανοδική για τον κλάδο.
Σε σχέση με το consensus της Visible Alpha, η UBS εξακολουθεί να βλέπει περιθώριο για περαιτέρω θετικές αναθεωρήσεις το 2027 σε αρκετές τράπεζες.
Συγκεκριμένα, εντοπίζει ανοδικό περιθώριο για τη Raiffeisen κατά 11%, την EFG και τη Deutsche Bank κατά 6%, την Unicaja κατά 5% και την Barclays κατά 4%.
Αντίθετα, βλέπει καθοδικούς κινδύνους στις BBVA κατά 4% και στις Jyske, Sabadell και Paragon κατά 5%.
Overweight παρά το ράλι
Σε επίπεδο αποτίμησης, η UBS διατηρεί overweight στάση για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Το επιχείρημά της είναι ότι, παρά το ισχυρό rerating του κλάδου, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να θεωρούνται ελκυστικές σε σχέση με τη δυναμική των κερδών και την απόδοση ενσώματων ιδδίων κεφαλαίων.
Ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου στις 10,4 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και στις 9,4 φορές τα κέρδη του 2028.
Παράλληλα, η μερισματική απόδοση κινείται μεταξύ 4% και 5%.
Για την UBS, αυτός ο συνδυασμός – ισχυρή αύξηση EPS, υψηλή μερισματική απόδοση και όχι υπερβολική αποτίμηση – εξακολουθεί να προσφέρει ελκυστικό risk/reward.
Γιατί οι αποτιμήσεις μπορούν να κινηθούν υψηλότερα
Η UBS επισημαίνει ότι η σχέση μεταξύ αποτίμησης και αύξησης κερδών ή απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων παραμένει σχετικά χαμηλή.
Αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτές μπορούν να διαφοροποιήσουν τις τοποθετήσεις τους στον κλάδο χωρίς να είναι υποχρεωμένοι να πληρώσουν υψηλά premium.
Παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις έχουν πλέον επιστρέψει κοντά στον μέσο όρο της μετα-χρηματοπιστωτικής κρίσης περιόδου, η UBS θεωρεί ότι η ποιότητα των θεμελιωδών μεγεθών είναι σήμερα σαφώς καλύτερη.
Η μέση ROTE έχει περίπου διπλασιαστεί, ενώ το outlook είναι πιο καθαρό.
Οι κίνδυνοι από την πορεία των επιτοκίων έχουν περιοριστεί, οι ισολογισμοί είναι ισχυρότεροι και το ρυθμιστικό περιβάλλον έχει αρχίσει να γίνεται πιο υποστηρικτικό.
Με βάση αυτά τα δεδομένα, η UBS θεωρεί ότι ο ευρωπαϊκός τραπεζικός κλάδος μπορεί να δικαιολογήσει υψηλότερη αποτίμηση σε σχέση με το παρελθόν.
Το κόστος ιδίων κεφαλαίων
Σημαντικό στοιχείο της ανάλυσης είναι και το εκτιμώμενο κόστος ιδίων κεφαλαίων.
Για τις τράπεζες που καλύπτει παγκοσμίως η UBS, το μέσο CoE διαμορφώνεται στο 8,9%.
Στην Ευρώπη ανεβαίνει στο 10,2%, ενώ στις εγχώριες βρετανικές τράπεζες φθάνει στο 11,8%.
Η απόκλιση αυτή δείχνει ότι οι ευρωπαϊκές τράπεζες εξακολουθούν να ενσωματώνουν υψηλότερο risk premium από άλλες περιοχές, αφήνοντας θεωρητικά περιθώριο περαιτέρω rerating εφόσον η κερδοφορία και η ποιότητα ενεργητικού παραμείνουν ισχυρές.
Το μήνυμα για τις ελληνικές τράπεζες
Για το ελληνικό χρηματιστήριο, η ανάλυση της UBS έχει ιδιαίτερη σημασία.
Η Πειραιώς με αναβάθμιση 5% στις εκτιμήσεις για τα κέρδη του 2027 και η Eurobank με +4% βρίσκονται ανάμεσα στις τράπεζες με τη μεγαλύτερη θετική μεταβολή προβλέψεων στην Ευρώπη.
Αυτό ενισχύει το αφήγημα ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν αποτελούν πλέον μόνο ένα story αποκατάστασης ισολογισμών ή σύγκλισης με τις ευρωπαϊκές αποτιμήσεις.
Το νέο story είναι περισσότερο story οργανικής κερδοφορίας, πιστωτικής επέκτασης, αυξημένων προμηθειών και υψηλότερων επιστροφών κεφαλαίου στους μετόχους.
Και όσο οι αναθεωρήσεις των EPS συνεχίζουν να κινούνται προς τα πάνω, το βασικό ερώτημα για τον κλάδο μεταφέρεται από το αν έχει «τρέξει πολύ» στο αν η κερδοφορία μπορεί να συνεχίσει να δικαιολογεί ακόμη υψηλότερες αποτιμήσεις.