Η Santander ξεκινά την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με σύσταση Outperform και τιμή-στόχο 49 ευρώ ανά μετοχή για το 2026, υποδηλώνοντας ανοδικό περιθώριο άνω του 90% σε σχέση με τα τρέχοντα επίπεδα. Η ισπανική τράπεζα σημειώνει ότι η μετοχή υποτιμάται και δεν αντικατοπτρίζει πλήρως την πραγματική αξία του ομίλου.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί σήμερα τον μεγαλύτερο ελληνικό όμιλο ανάπτυξης και εκμετάλλευσης υποδομών μεταφορών, ο οποίος βρίσκεται σε φάση βαθιάς εταιρικής αναδιάρθρωσης. Ο μετασχηματισμός ξεκίνησε με την πώληση της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ το Q4 2024 και συνεχίζεται με την ταχεία προσθήκη και ανάπτυξη νέων υποδομών μεταφορών την περίοδο 2026–2030. Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής τα τελευταία πέντε χρόνια, η Santander εκτιμά ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές του χαρτοφυλακίου υποδομών του ομίλου.
Κεντρικό στοιχείο της επενδυτικής περίπτωσης είναι το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αυτοκινητοδρόμων, το οποίο καλύπτει περίπου 85% της κυκλοφορίας στους ελληνικούς αυτοκινητοδρόμους με διόδια και αντιπροσωπεύει το 75% της εύλογης αξίας του ομίλου.
Το χαρτοφυλάκιο διαθέτει μέση σταθμισμένη διάρκεια άνω των 27 ετών και περιλαμβάνει:
- Τέσσερις ώριμες παραχωρήσεις με αποδεδειγμένη κυκλοφορία: Αττική Οδός, Νέα Οδός, Κεντρική Οδός, Ολύμπια Οδός
- Εγνατία Οδό
- Δύο υπό κατασκευή αυτοκινητόδρομους στη Βόρεια Κρήτη
Η ανάλυση της Santander προβλέπει ότι αυτά τα assets μπορούν να οδηγήσουν σε σχεδόν διπλασιασμό του EBITDA έως το 2030 και των μερισμάτων έως το 2031, δημιουργώντας ισχυρή ανοδική καμπύλη αξίας ιδίων κεφαλαίων έως το 2032.
Αεροδρόμιο Καστελίου: Νέα πηγή μερισματικής αξίας
Ιδιαίτερη αξία αποδίδεται και στις λοιπές παραχωρήσεις, με αιχμή το αεροδρόμιο Καστελίου στην Κρήτη, όπου η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κατέχει 32,46%.
Με την έναρξη λειτουργίας του το 2027–2028, το αεροδρόμιο θα εξυπηρετεί περίπου 17 εκατ. επιβάτες ετησίως, σχεδόν διπλάσιους από το υφιστάμενο αεροδρόμιο «Ν. Καζαντζάκης». Το έργο χαρακτηρίζεται από:
- Αμελητέες μελλοντικές κεφαλαιουχικές ανάγκες
- Μακρά διάρκεια παραχώρησης έως το 2055
- Χαμηλή μόχλευση, με καθαρή ταμειακή θέση 160 εκατ. ευρώ στο τέλος 2024
Η Santander εκτιμά ότι το Καστέλι μπορεί να στηρίξει υψηλά μερίσματα, αρχικά 70 εκατ. ευρώ ετησίως, με δυνατότητα να φτάσουν 180 εκατ. ευρώ έως το τέλος της παραχώρησης, με κορύφωση αξίας το 2036.
Ταχεία απομόχλευση και προοπτικές μερισμάτων
Παρά την υψηλή αναλογία καθαρού δανεισμού προς EBITDA (>7x στο τέλος του 2025 σε ενοποιημένο επίπεδο), περίπου 98% του χρέους συνδέεται με τις παραχωρήσεις. Ο εταιρικός καθαρός δανεισμός παραμένει περιορισμένος, με εκτίμηση ότι:
- Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα φτάσει σε σχεδόν καθαρή ταμειακή θέση έως το 2030
- Τα καθαρά διαθέσιμα θα ανέλθουν σε περίπου 1,2 δισ. ευρώ έως το 2035
Οι μερισματικές ροές αναμένεται να αυξηθούν από 33 εκατ. ευρώ το 2024 σε σχεδόν 150 εκατ. ευρώ το 2030, και πάνω από 300 εκατ. ευρώ έως το 2035, καθιστώντας τη μετοχή ιδιαίτερα ελκυστική.
Υποτίμηση της μετοχής και προφίλ ρίσκου–απόδοσης
Η Santander επισημαίνει ότι η αγορά υποτιμά τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αποδίδοντας αρνητική αξία στο χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων, ενώ η εύλογη αξία των συγκεκριμένων assets φτάνει περίπου 2,5 δισ. ευρώ, δηλαδή όσο η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία ολόκληρου του ομίλου. Αυτό υποδηλώνει σημαντική υποτίμηση των υπόλοιπων δραστηριοτήτων, όπως το αεροδρόμιο Καστελίου και τον κατασκευαστικό κλάδο.
Συνολικά, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προσφέρει ελκυστικό προφίλ κινδύνου–απόδοσης, με μακρά διάρκεια παραχωρήσεων, ισχυρή ορατότητα ταμειακών ροών και σημαντικό ανοδικό περιθώριο για τη μετοχή
