Με τίτλο “Η παράσταση θα συνεχιστεί” η Optima αυξάνει τις τιμές στόχους για τις ελληνικές τράπεζες διατηρώντας ως κορυφαία επιλογή και για το δευτερο εξάμηνο του 2025 την Πειραιώς.
Οπως σημειώνει η Optima στην ανάλυση της, η ελληνική οικονομία είναι μια από τις πιο δυναμικές στην Ευρωπαϊκή Ένωση και συνδυάζει την αύξηση του ΑΕΠ με τη δημοσιονομική πειθαρχία. Η οικονομία αναμένεται να ξεπεράσει τον μέσο όρο της ΕΕ για πέμπτο συνεχόμενο έτος, ενώ τα υψηλά πρωτογενή πλεονάσματα του προϋπολογισμού αναμένεται να συμπιέσουν περαιτέρω το δημόσιο χρέος προς το ΑΕΠ έως το 2026.
Ευνοϊκές συνθήκες στο τραπεζικό σύστημα | Η πιστωτική επέκταση αυξήθηκε κατά 11,3% σε ετήσια βάση τον Μάιο του 2025 χάρη στα εταιρικά δάνεια που κατέγραψαν τον υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης (+17,5% σε ετήσια βάση) από τις αρχές του 2009. Ο ιδιωτικός τομέας παραμένει υποχρεωμένος, με το ποσοστό διείσδυσης να ανέρχεται σε μόλις 62% του ΑΕΠ το 2024 έναντι 119% το 2010. Επιπλέον, οι καταθέσεις του ιδιωτικού τομέα αντιπροσωπεύουν το 99% του ΑΕΠ το 2024, επομένως η ρευστότητα παραμένει άφθονη, με τα LDR στο 62% και το εμπορικό πλεόνασμα στα 75,2 δισ. ευρώ τον Μάιο. Επιπλέον, η δυναμική της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων έχει βελτιωθεί σημαντικά, με τον δείκτη NPE χαμηλότερο από τους ισπανικούς και κοντά στους ιταλικούς τραπεζικούς οργανισμούς, ενώ οι δείκτες κάλυψης NPE παραμένουν σε υψηλά επίπεδα.
Ούριοι άνεμοι | Βραχυπρόθεσμοι καταλύτες είναι η δημοσίευση των αποτελεσμάτων του Β’ τριμήνου/Α’ εξαμήνου 25 την Τετάρτη 30 Ιουλίου (Πειραιώς), την Πέμπτη 31 Ιουλίου (Eurobank, Εθνική Τράπεζα) και την Παρασκευή 1 Αυγούστου (Optima bank, Alpha Bank), καθώς και τα αποτελέσματα των stress tests της EBA (εκτός της Eurobank) στις αρχές Αυγούστου. Οι μεσοπρόθεσμοι καταλύτες για τον κλάδο είναι τα υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε σχέση με το 2026-2027 για την Alpha Bank και την Piraeus Financial Holdings λόγω των νέων εξαγορών τους, καθώς και οι νέες πιθανές εξαγορές της Eurobank και της Εθνικής Τράπεζας για την ενίσχυση των μη επιτοκιακών εσόδων τους. Από την άλλη πλευρά, η κίνηση της Unicredit να αυξήσει το μερίδιό της στην Alpha Bank θα μπορούσε να προσελκύσει άλλες ξένες τράπεζες ως στρατηγικούς επενδυτές σε ελληνικές τράπεζες. Υπενθυμίζεται ότι η Fairfax Financial Group είναι ο κύριος μέτοχος της Eurobank Holdings με ποσοστό συμμετοχής 32,89% και ο John Paulson είναι ο κύριος μέτοχος της Piraeus Financial Holdings με ποσοστό συμμετοχής 14,0%.
Κορυφαίες επιλογές 1ου εξαμήνου 2025 | Οι κορυφαίες επιλογές μας για το 1ο εξάμηνο του 2025 τον Ιανουάριο του 2025 ήταν η Alpha Bank και η Piraeus Financial Holdings. Η Alpha Bank ήταν η πιο επιτυχημένη μας Buy Call, με εκπληκτική απόδοση 85%, ακολουθούμενη από την Πειραιώς, η οποία επίσης σημείωσε υπεραπόδοση με κέρδη 53% το 1ο εξάμηνο του 2025.
Κορυφαίες επιλογές 2ου εξαμήνου 2025 | Μετά την πρόσφατη άνοδο του κλάδου και καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους, τα μοντέλα αποτίμησής μας δείχνουν ότι η Piraeus Financial Holdings (TP25e: 7,50 EUR, +24% ανοδική πορεία) έχει το υψηλότερο δυναμικό ανόδου και ως εκ τούτου παραμένει η κορυφαία επιλογή μας για το υπόλοιπο του έτους. Επαναλαμβάνουμε επίσης τις αξιολογήσεις μας για την Eurobank (TP25e: 3,40 EUR, +12% ανοδική πορεία) και την Εθνική Τράπεζα (TP25e: 12,25 EUR, +11% ανοδική πορεία). Από την άλλη πλευρά, αλλάξαμε την αξιολόγησή μας για την Alpha Bank (TP25e: 3,20 EUR, +2% ανοδική πορεία) σε Ουδέτερη από Αγορά, καθώς υπάρχει περιορισμένο δυναμικό ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα, με βάση τα κέρδη του 2025. Παρ’ όλα αυτά, θα ήμασταν επίσης Αγοραστές για την Alpha σε χαμηλότερα επίπεδα.
Νέες Προβλέψεις Κερδών ανά Μετοχή | Μετά τα καλύτερα από τα αναμενόμενα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2025, αυξάνουμε τις εκτιμήσεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά 2% για το 2025 και κατά 3% για το 2026 λόγω υψηλότερων εσόδων (+2% για το 2025, +3% για το 2026) και χαμηλότερων LLP (-4% για το 2025, -5% για το 2026). Αυξάνουμε τις εκτιμήσεις μας για τα έσοδα λόγω ελαφρώς υψηλότερων καθαρών εσόδων από τόκους (+1% ετησίως), εσόδων από προμήθειες (+5% για το 2025, +6% για το 2026) και μη βασικών εσόδων (+6% για το 2025). Υπενθυμίζουμε ότι οι εκτιμήσεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για την περίοδο 2026-2027 δεν ενσωματώνουν τις πρόσφατες εξαγορές, καθώς περιμένουμε περισσότερες λεπτομέρειες. Έτσι, αναμένουμε τώρα ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) θα αυξηθούν κατά 1,5% σε ετήσια βάση το 2025 και κατά 4,7% σε ετήσια βάση το 2026.
Σχετική αποτίμηση | Οι συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με απόδοση 8,3x EPS25e, με έκπτωση 7% σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες και 1,13x P/TBV25e, με έκπτωση 9%. Δεδομένου ότι οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να δημιουργήσουν υψηλότερο RoaTBV (14,3% έναντι 13,5% των τραπεζών της ΕΕ), πιστεύουμε ότι θα πρέπει να διαπραγματεύονται τουλάχιστον στην ονομαστική τους αξία. Στο TP25e μας, οι συστημικές τράπεζες θα διαπραγματεύονταν με 1,27x P/TBV25e, με premium 3% σε σχέση με τους ομολόγους τους στην ΕΕ. Επιπλέον, η απόδοση των αποδόσεων ανέρχεται επί του παρόντος στο 6,3%, ελαφρώς υψηλότερη από τις τράπεζες της ΕΕ. Τέλος, πιστεύουμε ότι η Πειραιώς εξακολουθεί να είναι η πιο υποτιμημένη μετοχή στον κλάδο, καθώς διαπραγματεύεται με 0,99x P/TBV25e, με αδικαιολόγητη έκπτωση 20% σε σχέση με τις τράπεζες της ΕΕ και πιστεύουμε ότι θα πρέπει να διαπραγματεύεται τουλάχιστον στην ονομαστική της αξία, δεδομένου του υψηλότερου RoaTBV, και σύμφωνα με την Eurobank και την Εθνική Τράπεζα.
Αντιξοότητες | Μια παρατεταμένη παγκόσμια αναταραχή ενδέχεται να έχει αρνητικό αντίκτυπο στην ποιότητα των περιουσιακών στοιχείων και την κερδοφορία.