Την αξιολόγηση «υπεραπόδοση» και την τιμή στόχο των €53 για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ επαναλαμβάνει η Santander, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 30% από τα επίπεδα των €40,60 της 22ας Μαΐου.
Σύμφωνα με την έκθεση τα αποτελέσματα πρώτου τριμήνου του 2026 θα αποτελέσουν την πρώτη καθαρή εικόνα της «νέας» GEK TERNA, καθώς για πρώτη φορά θα ενσωματώνεται πλήρως η Εγνατία Οδός.
Η Santander θεωρεί ότι η Εγνατία Οδός σύντομα θα εξελιχθεί στο πολυτιμότερο περιουσιακό στοιχείο του ομίλου, αλλάζοντας ουσιαστικά τη δομή και την ποιότητα των ταμειακών ροών της εταιρείας.
Ο οίκος προβλέπει ότι τα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη του πρώτου τριμήνου θα αυξηθούν κατά 36%, κυρίως χάρη στην πρώτη συνεισφορά της Εγνατίας Οδού και στη θετική πορεία των αυτοκινητοδρόμων. Η κυκλοφορία στην Attiki Odos αυξήθηκε κατά 2,5% σε ετήσια βάση, ενώ στην Egnatia Odos κατά 4,5%.
Για τη Santander, το βασικό μήνυμα δεν αφορά μόνο τα βραχυπρόθεσμα αποτελέσματα αλλά κυρίως τη στρατηγική μεταμόρφωση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Ο όμιλος περνά πλέον σε φάση όπου οι παραχωρήσεις αποκτούν κυρίαρχο ρόλο, τα έσοδα γίνονται πιο προβλέψιμα και η αποτίμηση βασίζεται ολοένα περισσότερο σε υποδομές με μακροχρόνιο ορίζοντα και ισχυρή τιμολογιακή δύναμη.
Η ανάλυση σημειώνει ότι το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων παραμένει ακόμη «νέο», αλλά ήδη αντιστοιχεί στο 75% της δίκαιης αξίας της επιχείρησης και στο 53% της δίκαιης αξίας συμμετοχών, ενώ διαθέτει σημαντικά περιθώρια περαιτέρω αύξησης αξίας έως το 2032.
Σε επίπεδο μεγεθών, η Santander προβλέπει για το πρώτο τρίμηνο έσοδα €959 εκατ., μειωμένα κατά 3% σε ετήσια βάση, αλλά προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη €159 εκατ., αυξημένα κατά 17%. Τα λειτουργικά κέρδη εκτιμώνται στα €69 εκατ., τα κέρδη προ φόρων στα €33 εκατ. και τα καθαρά κέρδη στα €24 εκατ., από €21 εκατ. ένα χρόνο πριν.
Η εικόνα, σύμφωνα με τον οίκο, δείχνει χαμηλότερο κύκλο εργασιών αλλά σαφώς καλύτερη ποιότητα κερδοφορίας, καθώς η αυξανόμενη συμμετοχή των παραχωρήσεων βελτιώνει σημαντικά τα περιθώρια.
Στην ανάλυση των δραστηριοτήτων, οι κατασκευές αναμένονται στα €388 εκατ., αυξημένες κατά 12%, ενώ οι παραχωρήσεις προβλέπεται να ενισχυθούν κατά 38%, στα €163 εκατ.. Οι αυτοκινητόδρομοι αποτελούν τον βασικό μοχλό ανάπτυξης με έσοδα €146 εκατ., αυξημένα κατά 43%.
Η NΝέα Οδός και η Κεντρική Οδός εκτιμάται ότι θα συνεισφέρουν €56 εκατ., η Αττική Οδός €55 εκατ. και η Εγνατία Οδός €35 εκατ.
Στα λειτουργικά κέρδη, οι παραχωρήσεις προβλέπεται να αποδώσουν €102 εκατ., από €75 εκατ. πέρυσι, ενώ οι αυτοκινητόδρομοι €104 εκατ. από €76 εκατ. Η Εγνατία Οδός εκτιμάται ότι θα προσθέσει €21 εκατ. στο τρίμηνο, ενώ η Αττική Οδός παραμένει σταθερός πυλώνας με €43 εκατ.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Santander και στο ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο έργων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, το οποίο στο τέλος του 2025 έφτασε τα €6,6 δισ., αυξημένο κατά 61% σε ετήσια βάση.
Παράλληλα, ο οίκος αναμένει αύξηση του καθαρού δανεισμού στα €415 εκατ. στο τέλος του πρώτου τριμήνου, από €212 εκατ. στο τέλος του 2025, κυρίως λόγω της αύξησης συμμετοχής στην ΕΥΔΑΠ, των επενδύσεων στο Hellinikon και στον ΒΟΑΚ.
Ωστόσο, η Santander θεωρεί ότι ο ισολογισμός παραμένει διαχειρίσιμος και ότι η απομόχλευση θα συνεχιστεί τα επόμενα χρόνια, με τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς λειτουργικά κέρδη να υποχωρεί σταδιακά έως το 2028.
Η επενδυτική υπόθεση της Santander βασίζεται στο ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προσφέρει ένα σπάνιο μείγμα παραχωρήσεων, κατασκευών και νέων υποδομών, σε μια περίοδο όπου τα περιουσιακά στοιχεία υποδομών αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη αξία διεθνώς.
Ο οίκος εκτιμά ότι η αγορά δεν αποτιμά ακόμη πλήρως τη μεταμόρφωση του ομίλου μετά την ενσωμάτωση της Egnatia Odos και τη μετάβαση σε ένα μοντέλο με υψηλότερη ποιότητα κερδοφορίας και πιο σταθερές ταμειακές ροές.
