Σε σημαντική αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη Cenergy Holdings, στα 29,50 ευρώ από 25,30 ευρώ, προχωρά η Eurobank Equities, διατηρώντας τη σύσταση Buy (Αγορά). Η αύξηση κατά 16,6% αντανακλά τη διεύρυνση της επένδυσης στο Μέριλαντ των ΗΠΑ, την υψηλότερη παραγωγική δυναμικότητα των ελληνικών μονάδων και τις προοπτικές ισχυρότερης κερδοφορίας και ταμειακών ροών τα επόμενα χρόνια
Καταλύτης για την αναθεώρηση είναι η απόφαση της διοίκησης να διπλασιάσει την αρχικά σχεδιαζόμενη ετήσια δυναμικότητα του εργοστασίου χερσαίων καλωδίων στο Μέριλαντ, σε περίπου 100.000 τόνους από 50.000 τόνους. Η πρώτη φάση αναμένεται να αρχίσει να παράγει το δεύτερο εξάμηνο του 2027 και η πρόσθετη δυναμικότητα της δεύτερης φάσης να τεθεί σε λειτουργία εντός του 2028.
Η Eurobank Equities υπογραμμίζει και την ποιοτική αναβάθμιση του μείγματος παραγωγής, καθώς η μονάδα προσανατολίζεται πλέον σε καλώδια μέσης, υψηλής και υπερυψηλής τάσης (MV/HV/EHV), αντί του προηγούμενου σχεδιασμού για χαμηλή, μέση και υψηλή τάση (LV/MV/HV). Ενσωματώνει έτσι ελαφρώς υψηλότερα περιθώρια EBITDA για τη μονάδα, διατηρώντας πάντως συντηρητικές παραδοχές σε χαμηλά διψήφια ποσοστά.
Όταν η διευρυμένη εγκατάσταση προσεγγίσει την πλήρη αξιοποίηση της δυναμικότητάς της, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι μπορεί να προσφέρει ετήσια EBITDA άνω των 60 εκατ. δολαρίων, έναντι 25-30 εκατ. δολαρίων με βάση το αρχικό σχέδιο. Το 2029 θα είναι το πρώτο πλήρες έτος συνεισφοράς και των δύο φάσεων.
Παράλληλα, η Eurobank Equities αναθεωρεί ανοδικά τις παραδοχές της για τις εγκαταστάσεις στη Θήβα και στον Ελαιώνα, σε περίπου 65.000 και 60.000 τόνους ετησίως αντίστοιχα, από 45.000-50.000 τόνους που υπολόγιζε προηγουμένως για καθεμία. Διατηρεί τις εκτιμήσεις της για υψηλή αξιοποίηση και για τα περιθώρια κέρδους των δύο μονάδων.
Οι αλλαγές αυτές, μαζί με την επέκταση στο Μέριλαντ και τη μικρή βελτίωση της αναμενόμενης κερδοφορίας στις ΗΠΑ, οδηγούν την Eurobank Equities σε αύξηση των προβλέψεων για τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου κατά 3% το 2027 και 5% το 2028, καθώς και για τα καθαρά κέρδη κατά 2% και 4% αντίστοιχα. Η αναβάθμιση προέρχεται αποκλειστικά από τον κλάδο καλωδίων, ενώ οι εκτιμήσεις για τους χαλυβδοσωλήνες παραμένουν αμετάβλητες.
Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι τα έργα καλωδίων επωφελούνται από ποιοτικότερο ανεκτέλεστο υπόλοιπο, με μεγαλύτερη βαρύτητα στις ηλεκτρικές διασυνδέσεις και στην πρόσθετη δυναμικότητα υψηλής τάσης. Παράλληλα, η ζήτηση για προϊόντα στηρίζεται στις συνεχιζόμενες επενδύσεις στα δίκτυα και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού. Για το 2027-2028 προβλέπει περιθώριο προσαρμοσμένων EBITDA ομίλου 17,7%–17,8%.
Το επενδυτικό πρόγραμμα αναμένεται να κορυφωθεί τη διετία 2026-2027. Η Eurobank Equities ανεβάζει τις εκτιμήσεις για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες στα 319 εκατ. ευρώ το 2026 και στα 174 εκατ. ευρώ το 2027, λαμβάνοντας υπόψη το υψηλότερο κόστος της πρώτης φάσης στο Μέριλαντ, πρόσθετες επενδύσεις περίπου 50-60 εκατ. ευρώ για τη δεύτερη φάση και περαιτέρω δαπάνες στον Ελαιώνα και στο Χάρτλπουλ.
Σημαντική θεωρείται η διαβεβαίωση της διοίκησης ότι η επέκταση στο Μέριλαντ θα χρηματοδοτηθεί εξ ολοκλήρου από τους υφιστάμενους πόρους του ομίλου. Από το 2028, η χρηματιστηριακή προβλέπει ομαλοποίηση των ετήσιων επενδύσεων σε περίπου 139 εκατ. ευρώ, κυρίως για συντήρηση και επιλεκτικές βελτιστοποιήσεις.
Καθώς οι επενδυτικές δαπάνες υποχωρούν από τα υψηλά τους, οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκτιμάται ότι θα ανακάμψουν στα 146 εκατ. ευρώ το 2027 και στα 238 εκατ. ευρώ το 2028. Ο καθαρός δανεισμός προβλέπεται να κορυφωθεί το 2026 κοντά στη μία φορά τα EBITDA, σύμφωνα με την καθοδήγηση της διοίκησης, και στη συνέχεια να μειωθεί σταδιακά σε σχεδόν μηδενικό επίπεδο έως το 2029.
Παρά την αύξηση της βάσης επενδεδυμένων κεφαλαίων, η Eurobank Equities υπολογίζει απόδοση επενδεδυμένου κεφαλαίου μετά από φόρους (ROIC) περίπου 21%–24% την περίοδο 2027-2029, στοιχείο που ενισχύει την επενδυτική της επιχειρηματολογία.
Η νέα 12μηνη τιμή-στόχος των 29,50 ευρώ προκύπτει από μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) και συνεπάγεται πολλαπλασιαστή περίπου 11,7 φορές το εκτιμώμενο EV/EBITDA του 2028. Παρότι η αποτίμηση ενσωματώνει ουσιαστικό premium έναντι εισηγμένων ανταγωνιστών στον κλάδο καλωδίων, η Eurobank Equities το θεωρεί δικαιολογημένο από την ανάπτυξη της κερδοφορίας, τις υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων, τη μεγαλύτερη ορατότητα του ανεκτέλεστου και την ενίσχυση των ταμειακών ροών.
Στο μοντέλο της διατηρεί μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου (WACC) 8% και μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 2%. Κατά την Eurobank Equities, η αυξανόμενη συμμετοχή έργων υψηλής και υπερυψηλής τάσης και η σταδιακή πλήρης λειτουργία του Μέριλαντ μπορούν να στηρίξουν την κερδοφορία και τη δημιουργία μετρητών και πέρα από τον ρητό ορίζοντα προβλέψεων, με βασικούς διαρθρωτικούς μοχλούς τον εξηλεκτρισμό και τις επενδύσεις στα ηλεκτρικά δίκτυα.
