Νέο κύκλο ανόδου για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές βλέπει η Pantelakis Securities, εκτιμώντας ότι η πρόσφατη διόρθωση της τάξης του 10% δημιουργεί ελκυστικές ευκαιρίες τοποθετήσεων σε έναν κλάδο που εξακολουθεί να συνδυάζει ισχυρή πιστωτική επέκταση, αυξανόμενη κερδοφορία και υψηλές διανομές προς τους μετόχους. Η χρηματιστηριακή διατηρεί σύσταση Overweight και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με τιμές-στόχους που υποδηλώνουν περιθώρια ανόδου από 26% έως 30%.
Στην κορυφή των επιλογών, με βάση το δυνητικό περιθώριο ανόδου, βρίσκεται η Alpha Bank, με τιμή-στόχο τα 5,65 ευρώ και αναμενόμενη απόδοση 30%, ενώ ακολουθεί η Τράπεζα Πειραιώς, με τιμή-στόχο τα 12,80 ευρώ και περιθώριο ανόδου 29%. Για τη Eurobank ο πήχης τοποθετείται στα 5,65 ευρώ, με δυνητική άνοδο 27%, ενώ για την Εθνική Τράπεζα η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 20,50 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 26%.
Η θετική στάση της Pantelakis Securities στηρίζεται στην εκτίμηση ότι οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν ακόμη σημαντικά περιθώρια οργανικής ανάπτυξης, παρά το εντυπωσιακό χρηματιστηριακό ράλι των τελευταίων ετών. Ο κλάδος έχει ήδη καταγράψει άνοδο 21% το 2024, εκρηκτική απόδοση 78% το 2025 και νέα κέρδη περίπου 32% από τις αρχές του 2026, υπεραποδίδοντας έναντι της εγχώριας αγοράς.
Παρά τη σημαντική αυτή άνοδο, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να εμφανίζουν discount περίπου 10% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, ενώ η βελτίωση της ποιότητας των ισολογισμών, η ισχυρή κεφαλαιακή επάρκεια και η αύξηση των διανομών δημιουργούν, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, τις προϋποθέσεις για περαιτέρω επαναξιολόγηση.
Οι τέσσερις τιμές-στόχοι και οι αποτιμήσεις
| Τράπεζα | Τιμή-στόχος | Άνοδος | P/E 2027 | RoTE 2027 |
| Alpha Bank | 5,65 € | 30% | 8,9x | 13,5% |
| Πειραιώς | 12,80 € | 29% | 8,7x | 16,8% |
| Eurobank | 5,65 € | 27% | 8,9x | 18,1% |
| Εθνική | 20,50 € | 26% | 9,7x | 17,0% |
Πηγή: Pantelakis Securities. Οι δείκτες βασίζονται σε κανονικοποιημένα κέρδη μετά την αφαίρεση των τοκομεριδίων AT1.
Alpha Bank: Το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου και ο καταλύτης της 5ης Νοεμβρίου
Η Alpha Bank συγκεντρώνει το υψηλότερο δυνητικό περιθώριο ανόδου μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, με την Pantelakis Securities να τοποθετεί την τιμή-στόχο στα 5,65 ευρώ, προβλέποντας άνοδο 30%.
Η χρηματιστηριακή εστιάζει κυρίως στις προοπτικές βελτίωσης της κερδοφορίας, εκτιμώντας ότι η Alpha Bank μπορεί να περιορίσει σταδιακά την απόσταση που τη χωρίζει από τις υπόλοιπες συστημικές τράπεζες σε όρους απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων.
Για το 2027 προβλέπει RoTE 13,5%, το χαμηλότερο μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών, στοιχείο που ταυτόχρονα αναδεικνύει τα περιθώρια περαιτέρω βελτίωσης. Ο δείκτης P/E διαμορφώνεται στις 8,9 φορές, επίπεδο που θεωρείται ελκυστικό υπό την προϋπόθεση ότι θα επιβεβαιωθεί η αναμενόμενη ενίσχυση της κερδοφορίας.
Ιδιαίτερη βαρύτητα αποδίδεται στην Ημέρα Επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου, η οποία θα μπορούσε να λειτουργήσει ως σημαντικός καταλύτης για τη μετοχή, εφόσον η διοίκηση παρουσιάσει νέους φιλόδοξους στόχους για την κερδοφορία, την ανάπτυξη και τις αποδόσεις προς τους μετόχους.
Πειραιώς: Η φθηνότερη αποτίμηση με ισχυρή κερδοφορία
Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Pantelakis Securities διατηρεί τιμή-στόχο τα 12,80 ευρώ, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 29%, αναδεικνύοντας την ελκυστική σχέση μεταξύ αποτίμησης και αποδοτικότητας.
Η Πειραιώς εμφανίζει τον χαμηλότερο δείκτη P/E για το 2027, στις 8,7 φορές, παρά το γεγονός ότι η εκτιμώμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων διαμορφώνεται στο ιδιαίτερα υψηλό 16,8%.
Η συγκεκριμένη απόκλιση αποτελεί βασικό στοιχείο της επενδυτικής επιχειρηματολογίας της χρηματιστηριακής, καθώς υποδηλώνει ότι η αγορά δεν αποτιμά πλήρως την ικανότητα της τράπεζας να παράγει υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων.
Η διατήρηση της οργανικής κερδοφορίας, η αύξηση των χορηγήσεων και η δυνατότητα ενίσχυσης των διανομών προς τους μετόχους συνιστούν βασικούς παράγοντες που θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω τη μετοχή.
Eurobank: Πρωταθλήτρια στην απόδοση ιδίων κεφαλαίων
Η Eurobank ξεχωρίζει για την υψηλότερη προβλεπόμενη αποδοτικότητα μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών, με την Pantelakis Securities να εκτιμά ότι το RoTE θα φτάσει το 18,1% το 2027.
Η τιμή-στόχος τοποθετείται στα 5,65 ευρώ, προσφέροντας δυνητική άνοδο 27%, ενώ ο δείκτης P/E διαμορφώνεται στις 8,9 φορές.
Ο συνδυασμός υψηλής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων και σχετικά συγκρατημένης αποτίμησης ενισχύει την επενδυτική εικόνα της Eurobank, καθώς η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η ισχυρή κερδοφορία μπορεί να διατηρηθεί τα επόμενα χρόνια.
Η δυναμική των εσόδων από προμήθειες, η ανάπτυξη των τραπεζικών εργασιών και η αξιοποίηση ευκαιριών επέκτασης αποτελούν πρόσθετους παράγοντες που μπορούν να στηρίξουν τις μελλοντικές επιδόσεις.
Εθνική Τράπεζα: Το ισχυρό κεφαλαιακό απόθεμα και οι διανομές
Για την Εθνική Τράπεζα, η Pantelakis Securities θέτει τιμή-στόχο τα 20,50 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 26% και σύσταση Overweight.
Η Εθνική εμφανίζει προβλεπόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων 17% για το 2027, ενώ ο δείκτης P/E διαμορφώνεται στις 9,7 φορές, αποτελώντας την υψηλότερη αποτίμηση μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.
Το βασικό πλεονέκτημά της εντοπίζεται στην ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή της θέση, η οποία προσφέρει σημαντική ευελιξία στη διοίκηση για την αξιοποίηση νέων επενδυτικών ευκαιριών, την ενίσχυση της ανάπτυξης και την αύξηση των ανταμοιβών προς τους μετόχους.
Η Pantelakis Securities εκτιμά ότι τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα μπορούν να αποτελέσουν σημαντικό μοχλό δημιουργίας πρόσθετης αξίας, είτε μέσω οργανικής ανάπτυξης και επιλεκτικών επενδύσεων είτε μέσω μεγαλύτερων μερισμάτων και επαναγορών μετοχών.
Πιστωτική επέκταση 8% και αύξηση κερδών 10% ετησίως
Πέρα από τις επιμέρους αποτιμήσεις, η χρηματιστηριακή εντοπίζει το βασικό αναπτυξιακό πλεονέκτημα των ελληνικών τραπεζών στη δυνατότητα ταχύτερης αύξησης των δανειακών τους χαρτοφυλακίων σε σχέση με τους ευρωπαϊκούς ανταγωνιστές.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, τα καθαρά δάνεια αναμένεται να αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, όταν στην Ευρωπαϊκή Ένωση η αντίστοιχη ανάπτυξη εκτιμάται μόλις στο 3%-4%.
Η σημαντική αυτή διαφορά συνδέεται με τη χαμηλότερη μόχλευση του ελληνικού ιδιωτικού τομέα, τις αυξημένες επενδυτικές ανάγκες της οικονομίας και τη σταδιακή επανενεργοποίηση της ζήτησης για χρηματοδότηση από τα νοικοκυριά.
Παράλληλα, οι τράπεζες αξιοποιούν τα πλεονάζοντα κεφάλαιά τους για συμπληρωματικές εξαγορές, ενισχύοντας τη δραστηριότητά τους σε τομείς με υψηλότερη συνεισφορά εσόδων από προμήθειες, όπως η διαχείριση περιουσίας, οι ασφαλιστικές εργασίες και η επενδυτική τραπεζική.
Σε συνδυασμό με τη συγκράτηση των λειτουργικών δαπανών και τη σταδιακή αποκλιμάκωση του κόστους πιστωτικού κινδύνου, η Pantelakis Securities εκτιμά ότι ο κλάδος μπορεί να επιτύχει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης κερδών περίπου 10% την επόμενη τριετία.
Επιτόκια: Το μεγάλο στοίχημα για τα καθαρά έσοδα από τόκους
Ιδιαίτερη σημασία αποκτούν οι εξελίξεις στη νομισματική πολιτική της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, καθώς οι ελληνικές τράπεζες συγκαταλέγονται μεταξύ των πλέον ευαίσθητων στην πορεία των επιτοκίων.
Η Pantelakis Securities επισημαίνει ότι η αγορά προεξοφλεί κορύφωση του επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ στο 3,25%, έναντι 2,75% που αποτελεί την εκτίμηση της χρηματιστηριακής.
Η διαφορά αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις προβλέψεις των καθαρών εσόδων από τόκους, καθώς περισσότερο από το 90% των δανείων των ελληνικών τραπεζών είναι κυμαινόμενου επιτοκίου.
Κατά συνέπεια, η διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα θα μπορούσε να ενισχύσει τα επιτοκιακά περιθώρια και να δημιουργήσει πρόσθετη κερδοφορία. Αντίθετα, μια ταχύτερη ή μεγαλύτερη αποκλιμάκωση θα μπορούσε να περιορίσει τα σχετικά έσοδα, καθιστώντας ακόμη σημαντικότερη τη συμβολή των προμηθειών.
Η ενίσχυση των εσόδων από χορηγήσεις, διαχείριση περιουσίας, επενδυτική τραπεζική και ασφαλιστικές δραστηριότητες λειτουργεί ως παράγοντας διαφοροποίησης της κερδοφορίας, περιορίζοντας σταδιακά την εξάρτηση από τα επιτόκια.
Μερίσματα και επαναγορές: Συνολική απόδοση 7% για τους μετόχους
Ένα από τα σημαντικότερα στοιχεία της επενδυτικής ελκυστικότητας των ελληνικών τραπεζών είναι η δυνατότητα συνέχισης των υψηλών διανομών προς τους μετόχους.
Η Pantelakis Securities εκτιμά ότι η συνολική απόδοση από μερίσματα και λοιπές διανομές θα διαμορφωθεί περίπου στο 7%, με προοπτικές περαιτέρω ενίσχυσης.
Η ισχυρή οργανική κερδοφορία, τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα και η βελτίωση της ποιότητας των ισολογισμών δημιουργούν ευνοϊκές προϋποθέσεις για μεγαλύτερες επιστροφές κεφαλαίων.
Η σημασία των διανομών είναι διπλή. Από τη μία πλευρά προσφέρουν άμεση απόδοση στους επενδυτές, ενώ από την άλλη ενισχύουν τη συνολική επενδυτική ελκυστικότητα των τραπεζικών μετοχών, ιδιαίτερα σε ένα περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας.
Σε αυτό το πλαίσιο, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η δυνατότητα διατήρησης υψηλών διανομών αποτελεί έναν από τους βασικούς λόγους για τους οποίους οι ελληνικές τράπεζες μπορούν να συνεχίσουν να προσελκύουν διεθνή επενδυτικά κεφάλαια.
Η γαλλική κρίση και η διόρθωση του 10%
Η πρόσφατη υποχώρηση των τραπεζικών μετοχών κατά περίπου 10% αποδίδεται από την Pantelakis Securities κυρίως στις ανησυχίες για ενδεχόμενη μετάδοση της αναταραχής από τη Γαλλία στις υπόλοιπες ευρωπαϊκές αγορές.
Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι οι φόβοι αυτοί δεν δικαιολογούν το μέγεθος της διόρθωσης των ελληνικών τραπεζών, δεδομένης της βελτιωμένης δημοσιονομικής εικόνας της Ελλάδας και της ενίσχυσης των θεμελιωδών μεγεθών του εγχώριου τραπεζικού συστήματος.
Χαρακτηριστική είναι η διαφοροποίηση που καταγράφεται στην αγορά κρατικών ομολόγων. Ενώ το spread των γαλλικών τίτλων έναντι των γερμανικών είχε εκτιναχθεί στις 150 μονάδες βάσης, οι αντίστοιχες διαφορές αποδόσεων των ελληνικών ομολόγων παρέμειναν συγκρατημένες.
Παράλληλα, η Pantelakis Securities επισημαίνει ότι οι τοποθετήσεις των ελληνικών τραπεζών σε ελληνικά και ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα δεν αποτιμώνται, σύμφωνα με την ανάλυσή της, σε τρέχουσες τιμές αγοράς. Η λογιστική αυτή αντιμετώπιση περιορίζει την άμεση επίδραση των διακυμάνσεων των αποδόσεων στα αναφερόμενα μεγέθη, χωρίς πάντως να εξαλείφει τους κινδύνους από μια παρατεταμένη αναταραχή στην αγορά ομολόγων.
Αποτιμήσεις: Discount 10% παρά το ισχυρό ράλι
Η Pantelakis Securities υπογραμμίζει ότι, παρά την εντυπωσιακή άνοδο των τελευταίων ετών, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με ελκυστικούς δείκτες αποτίμησης.
Σε επίπεδο κλάδου, ο δείκτης P/E διαμορφώνεται περίπου στις 9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, ενώ η σχέση χρηματιστηριακής αξίας προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) βρίσκεται στις 1,4 φορές.
Η μέση προβλεπόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων προσεγγίζει το 17%, ενώ το discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών διατηρείται κοντά στο 10%.
Πρόσθετο στοιχείο της αναθεωρημένης αποτίμησης αποτελεί η μείωση της παραδοχής για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6%, από 12% προηγουμένως, με τη μακροπρόθεσμη παραδοχή ανάπτυξης να παραμένει στο 2,5%.
Η μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων αντανακλά τη βελτίωση του αντιλαμβανόμενου επενδυτικού κινδύνου και λειτουργεί υποστηρικτικά για τις θεωρητικές αποτιμήσεις, καθώς μειώνει την απαιτούμενη απόδοση των επενδυτών.
Η αναβάθμιση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών αποτελεί έναν επιπλέον παράγοντα ενίσχυσης της διεθνούς προβολής του κλάδου. Ωστόσο, η Pantelakis Securities θεωρεί ότι η ουσιαστική βάση της μακροχρόνιας επαναξιολόγησης παραμένει η ισχυρότερη κερδοφορία, η μείωση των κινδύνων και η αύξηση των ανταμοιβών προς τους μετόχους.
Οι καταλύτες και οι κίνδυνοι για τη συνέχεια
Η περαιτέρω άνοδος των ελληνικών τραπεζικών μετοχών θα εξαρτηθεί από την επιβεβαίωση των εκτιμήσεων για πιστωτική επέκταση 8%, ετήσια αύξηση κερδών 10%, διατήρηση υψηλών αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων και συνέχιση των γενναιόδωρων διανομών.
Στους θετικούς καταλύτες περιλαμβάνονται η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες, η αξιοποίηση πλεοναζόντων κεφαλαίων, οι νέες επιχειρηματικές κινήσεις και η πιθανότητα περαιτέρω σύγκλισης των αποτιμήσεων με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Από την άλλη πλευρά, οι βασικοί κίνδυνοι συνδέονται με ενδεχόμενη επιδείνωση του ευρωπαϊκού μακροοικονομικού περιβάλλοντος, νέα αναταραχή στην αγορά κρατικών ομολόγων, δυσμενέστερη πορεία των επιτοκίων και πιθανή επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης.
