Θετική για τις προοπτικές της Τράπεζας Πειραιώς παραμένει η Goldman Sachs, η οποία ανεβάζει την τιμή-στόχο της μετοχής στα 12,20 ευρώ από 12 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση Buy (αγορά). Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος εκτιμά ότι η ισχυρή δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους, η πιστωτική επέκταση και η προοπτική υψηλότερων μερισμάτων δημιουργούν τις προϋποθέσεις για περαιτέρω ενίσχυση της κερδοφορίας τα επόμενα χρόνια.
Στη νέα έκθεσή της, μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του τρίτου τριμήνου του 2026, η Goldman Sachs αναθεωρεί ανοδικά τις προβλέψεις για τα κέρδη της περιόδου 2027-2028, παρά τις υψηλότερες προβλέψεις για πιστωτικές ζημιές που επηρέασαν την κερδοφορία του φετινού τρίτου τριμήνου.
Το βασικό μήνυμα της ανάλυσης είναι ότι η Πειραιώς διατηρεί σημαντικά περιθώρια αύξησης των λειτουργικών εσόδων και των διανομών προς τους μετόχους, με την Goldman Sachs να προβλέπει ότι το ποσοστό διανομής κερδών θα προσεγγίσει το 70% έως το 2029.
Τα αποτελέσματα και η υπέρβαση των εκτιμήσεων στα έσοδα
Παρά το γεγονός ότι τα καθαρά κέρδη του τρίτου τριμήνου διαμορφώθηκαν 11% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, η Goldman Sachs θεωρεί ότι η υποκείμενη λειτουργική εικόνα της τράπεζας παραμένει ισχυρή.
Ιδιαίτερα θετική ήταν η εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), τα οποία αυξήθηκαν κατά 7% σε τριμηνιαία βάση, ξεπερνώντας κατά 3% τις προβλέψεις της διοίκησης. Η επίδοση αυτή αντανακλά την ανθεκτικότητα των επιτοκιακών περιθωρίων, τη συνεχιζόμενη αύξηση των χορηγήσεων και τη βελτίωση της σύνθεσης του δανειακού χαρτοφυλακίου.
Τα εξυπηρετούμενα δάνεια αυξήθηκαν κατά 6% από την αρχή του 2026, εξέλιξη που επιβεβαιώνει τη δυναμική της πιστωτικής επέκτασης και δημιουργεί πρόσθετες πηγές εσόδων. Παράλληλα, η Goldman Sachs επισημαίνει ότι η διοίκηση εμφανίζεται περισσότερο αισιόδοξη για την εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους, αφήνοντας ανοιχτό το ενδεχόμενο υπέρβασης των αρχικών στόχων.
Καθαρά έσοδα από τόκους 2,1 δισ. ευρώ το 2026
Σύμφωνα με τις νέες προβλέψεις της Goldman Sachs, τα καθαρά έσοδα από τόκους της Πειραιώς αναμένεται να προσεγγίσουν τα 2,1 δισ. ευρώ το 2026, ξεπερνώντας τον στόχο των 2 δισ. ευρώ που έχει θέσει η διοίκηση. Η εκτίμηση αυτή βρίσκεται περίπου 2% υψηλότερα από τη μέση πρόβλεψη των αναλυτών.
Για το 2027, η Goldman Sachs προβλέπει καθαρό επιτοκιακό περιθώριο στην περιοχή των 240 μονάδων βάσης, έναντι προηγούμενης εκτίμησης περίπου 230 μονάδων βάσης. Η διοίκηση της Πειραιώς έχει ήδη αναθεωρήσει την καθοδήγησή της για το συγκεκριμένο μέγεθος σε επίπεδα άνω των 240 μονάδων βάσης.
Καθοριστική για την εξέλιξη των εσόδων θεωρείται η περαιτέρω αύξηση των επιχειρηματικών δανείων, σε συνδυασμό με τη σταδιακή ανατιμολόγηση των χορηγήσεων σε υψηλότερα επίπεδα Euribor. Πάντως, η Goldman Sachs λαμβάνει υπόψη ότι τα περιθώρια στις επιχειρηματικές χορηγήσεις ενδέχεται να υποχωρήσουν κατά περίπου 20 μονάδες βάσης στους επόμενους 12-18 μήνες, λόγω του ανταγωνισμού.
Καταθέσεις και πιστωτική επέκταση στηρίζουν την ανάπτυξη
Ένα ακόμη θετικό στοιχείο των αποτελεσμάτων ήταν η πορεία των καταθέσεων, οι οποίες αυξήθηκαν κατά περίπου 9% σε ετήσια βάση, ξεπερνώντας κατά 1% τις εκτιμήσεις της αγοράς. Η ενίσχυση της καταθετικής βάσης αποτελεί σημαντικό παράγοντα για τη χρηματοδότηση της πιστωτικής επέκτασης, ενώ συμβάλλει στη διατήρηση ισχυρής ρευστότητας.
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η Πειραιώς διαθέτει τις προϋποθέσεις να συνεχίσει την αύξηση των δανείων, κυρίως προς επιχειρήσεις, αξιοποιώντας τη ζήτηση για χρηματοδότηση επενδυτικών σχεδίων. Η εξέλιξη αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς η αύξηση των χορηγήσεων μπορεί να αντισταθμίσει μέρος των πιέσεων που ενδέχεται να εμφανιστούν στα επιτοκιακά περιθώρια.
Συγκράτηση λειτουργικού κόστους και αποκλιμάκωση πιστωτικού κινδύνου
Στο μέτωπο της λειτουργικής αποτελεσματικότητας, η Goldman Sachs εκτιμά ότι η Πειραιώς θα διατηρήσει τον δείκτη κόστους προς έσοδα σε ιδιαίτερα ανταγωνιστικά επίπεδα. Ο συγκεκριμένος δείκτης διαμορφώθηκε στο 32% το τρίτο τρίμηνο, με τον αμερικανικό οίκο να προβλέπει ότι θα παραμείνει σε χαμηλά επίπεδα της περιοχής του 30% τα επόμενα χρόνια.
Παράλληλα, εκτιμά ότι η αύξηση των εσόδων θα συνεχίσει να υπερβαίνει την αύξηση των λειτουργικών δαπανών έως το 2028, ενισχύοντας τη λειτουργική κερδοφορία. Για το τέταρτο τρίμηνο του 2026 προβλέπεται πρόσθετη επιβάρυνση περίπου 25 εκατ. ευρώ, η οποία συνδέεται με τη συμμετοχή της τράπεζας στο πρόγραμμα ανακαίνισης σχολικών μονάδων «Μαριέττα Γιαννάκου».
Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, η Goldman Sachs αναγνωρίζει ότι το κόστος πιστωτικού κινδύνου αυξήθηκε σημαντικά στο τρίτο τρίμηνο, εξαιτίας της προγραμματισμένης πώλησης χαρτοφυλακίου μη εξυπηρετούμενων δανείων. Ωστόσο, θεωρεί ότι πρόκειται για εξέλιξη που δεν ανατρέπει τη μεσοπρόθεσμη τάση βελτίωσης. Συγκεκριμένα, προβλέπει ότι το κόστος πιστωτικού κινδύνου θα υποχωρήσει κάτω από τις 50 μονάδες βάσης το 2027 και θα προσεγγίσει τις 40 μονάδες βάσης το 2028.
Μερίσματα: Προς διανομή του 70% των κερδών έως το 2029
Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η Goldman Sachs στην πολιτική ανταμοιβής των μετόχων, εκτιμώντας ότι η Πειραιώς εισέρχεται σε περίοδο σταδιακής αύξησης των χρηματικών διανομών. Η τράπεζα έχει ήδη ανακοινώσει ενδιάμεσο μέρισμα περίπου 0,10 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους 124 εκατ. ευρώ, με προγραμματισμένη καταβολή τον Δεκέμβριο του 2026.
Η διοίκηση έχει καταστήσει σαφές ότι τα μερίσματα σε μετρητά θα αποτελέσουν την κύρια μορφή ανταμοιβής των μετόχων. Η Goldman Sachs προβλέπει ποσοστό διανομής κερδών 57% το 2026, 60% το 2027, 63% το 2028 και περίπου 70% το 2029.
Μάλιστα, ο αμερικανικός οίκος εκτιμά πλέον ότι οι διανομές θα πραγματοποιούνται εξ ολοκλήρου μέσω μερισμάτων, χωρίς να περιλαμβάνει στις προβλέψεις του προγράμματα επαναγοράς ιδίων μετοχών. Η αλλαγή αυτή ενισχύει την προβλεψιμότητα των χρηματικών αποδόσεων για τους μετόχους, υπό την προϋπόθεση ότι θα επιβεβαιωθούν οι στόχοι κερδοφορίας και κεφαλαιακής επάρκειας.
Κεφαλαιακή επάρκεια και νέες προβλέψεις κερδοφορίας
Στο μέτωπο της κεφαλαιακής επάρκειας, η Goldman Sachs αναμένει ότι ο δείκτης CET1 θα διαμορφωθεί κοντά στο 13% στο τέλος του 2026, σύμφωνα με τις προβλέψεις της διοίκησης. Για το τέλος του 2027, προβλέπει περαιτέρω ενίσχυση στο 13,6%, ελαφρώς υψηλότερα από τον στόχο της τράπεζας για 13,5%.
Η διατήρηση επαρκών κεφαλαιακών αποθεμάτων θεωρείται κρίσιμη για τη συνέχιση της πιστωτικής επέκτασης και την υλοποίηση της πολιτικής αυξημένων μερισμάτων. Για το 2026 η Goldman Sachs μειώνει κατά 4% την εκτίμησή της για τα κέρδη ανά μετοχή, εξαιτίας των υψηλότερων προβλέψεων για πιστωτικές ζημιές. Αντίθετα, για τα 2027 και 2028 αυξάνει κατά περίπου 2% τις αντίστοιχες προβλέψεις, ενσωματώνοντας υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους. Οι νέες εκτιμήσεις της για την κερδοφορία των δύο αυτών ετών διαμορφώνονται πάνω από τη μέση πρόβλεψη της αγοράς.
Πώς προκύπτει η νέα τιμή-στόχος των 12,20 ευρώ
Η αναβάθμιση της τιμής-στόχου στα 12,20 ευρώ βασίζεται στις βελτιωμένες μεσοπρόθεσμες προβλέψεις κερδοφορίας και στην αυξημένη βαρύτητα που αποδίδει πλέον η Goldman Sachs στα αποτελέσματα του 2028. Για την αποτίμηση εφαρμόζει πολλαπλασιαστή κερδών P/E 10,25 φορές, διατηρώντας θετική αξιολόγηση για τις προοπτικές της μετοχής.
Η επενδυτική θέση του οίκου στηρίζεται κυρίως στην ισχυρότερη αναμενόμενη παραγωγή καθαρών εσόδων από τόκους, στην αύξηση των δανείων, στη συγκράτηση του κόστους και στην προοπτική υψηλότερων χρηματικών διανομών.
Μεταξύ των βασικών κινδύνων περιλαμβάνονται η βραδύτερη αύξηση των δανείων, η μεγαλύτερη συμπίεση των επιτοκιακών περιθωρίων, η αύξηση των λειτουργικών δαπανών και η ενδεχόμενη επιδείνωση του κόστους πιστωτικού κινδύνου. Συνολικά, η νέα ανάλυση επιβεβαιώνει τη θετική επενδυτική στάση απέναντι στην Πειραιώς, με την Goldman Sachs να θεωρεί ότι η βελτίωση των λειτουργικών επιδόσεων και η σταδιακή αύξηση των μερισμάτων μπορούν να στηρίξουν την αποτίμηση της μετοχής τα επόμενα χρόνια.
