Νέους σημαντικούς κινδύνους για τη μετοχή της Coca-Cola HBC διαβλέπει η Citi υπό το ενδεχόμενο να χάσει τον έλεγχο των ρωσικών δραστηριοτήτων της, μια εξέλιξη που προκάλεσε ήδη από χθες ισχυρές πιέσεις στη μετοχή οδηγώντας την σε πτώση κατά περίπου 18% στο Λονδίνο (κατά 14,1% στην Αθήνα).
Ειδικότερα, σε νέα της έκθεση η Citi διατηρεί τη σύσταση Neutral για τη μετοχή, ωστόσο μειώνει την τιμή-στόχο στις 40 στερλίνες (47,96 ευρώ) εκτιμώντας ότι αν επιβεβαιωθεί η κατάσχεση των ρωσικών της assets υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω υποχώρηση της τάξης του 16% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Σύμφωνα με την επενδυτική τράπεζα, το ενδεχόμενο απώλειας της ρωσικής δραστηριότητας θα συνιστούσε ιδιαίτερα σοβαρό πλήγμα για την Coca-Cola HBC, καθώς η συγκεκριμένη αγορά αντιστοιχεί περίπου στο 33% των εκτιμώμενων κερδών ανά μετοχή του ομίλου για το 2026.
Αφορμή για τις αναταράξεις έδωσε δημοσίευμα της ρωσικής εφημερίδας Kommersant χθες (5 Νοεμβρίου), σύμφωνα με το οποίο η εταιρεία Bochkari έχει ζητήσει από τον πρόεδρο Βλαντίμιρ Πούτιν να της μεταβιβαστεί ο έλεγχος των της Multon Partners, θυγατρικής της Coca-Cola HBC στη Ρωσία.
Η εξέλιξη έλαβε μεγαλύτερες διαστάσεις καθώς η Ρωσία αποφάσισε να αναλάβει τον έλεγχο των τοπικών δραστηριοτήτων της Japan Tobacco, μεταβιβάζοντάς τες στην JSC Industrial. Από την πλευρά της, η Coca-Cola HBC ανακοίνωσε ότι δεν έχει λάβει καμία επίσημη ενημέρωση από τη ρωσική κυβέρνηση σχετικά με αλλαγές στο καθεστώς λειτουργίας των δραστηριοτήτων της.
Η Ρωσία συνεισφέρει το 33% των κερδών ανά μετοχή
Mετά την αποχώρηση της The Coca-Cola Company από τη ρωσική αγορά το 2022, η Coca-Cola HBC συνέχισε να δραστηριοποιείται στη χώρα μέσω της Multon Partners, η οποία λειτουργεί ως ανεξάρτητη επιχειρηματική οντότητα. Η εταιρεία έχει στραφεί στην παραγωγή και διάθεση τοπικών προϊόντων, όπως η Dobry Cola, καθώς και χυμών και παγωμένων τσαγιών.
Σύμφωνα με την Citi η σημασία της ρωσικής δραστηριότητας για τα οικονομικά μεγέθη της Coca-Cola HBC είναι αρκετά μεγάλη, καθώς εκτιμά ότι τα λειτουργικά κέρδη (EBIT) της συγκεκριμένης αγοράς έχουν υπερδιπλασιαστεί από τα 150 εκατ. ευρώ το 2021 στα εκτιμώμενα 315 εκατ. ευρώ το 2026.
Ως αποτέλεσμα, η Ρωσία αντιπροσωπεύει περίπου το 21% των συνολικών λειτουργικών κερδών του ομίλου, προ ενσωμάτωσης της εξαγοράς της Coca-Cola Beverages Africa.
Ωστόσο, λόγω των κυρώσεων που εμποδίζουν τη μεταφορά κεφαλαίων εκτός Ρωσίας, η Coca-Cola HBC έχει συσσωρεύσει σημαντικά ταμειακά διαθέσιμα στη χώρα, τα οποία υπολογίζονταm στο τέλος του πρώτου εξαμήνου του 2026 σε 1,046 δισ. ευρώ.
Πρόκειται για κεφάλαια που αποφέρουν σημαντικά έσοδα από τόκους στην τοπική αγορά, ενισχύοντας τα χρηματοοικονομικά αποτελέσματα του ομίλου και, κατ’ επέκταση, τα κέρδη ανά μετοχή του.
Έτσι, ο συνδυασμός της αυξημένης λειτουργικής κερδοφορίας και των εσόδων από τόκους οδηγεί τη Citi στην εκτίμηση ότι η ρωσική δραστηριότητα συνεισφέρει περίπου το 33% των προβλεπόμενων κερδών ανά μετοχή για το σύνολο του 2026.
Το σενάριο της κατάσχεσης
Η Citi εξετάζει δύο σενάρια επιπτώσεων στην αποτίμηση της μετοχής, τα οποία διαφοροποιούνται σημαντικά ανάλογα με το εάν οι ρωσικές αρχές προχωρήσουν ή όχι στην κατάσχεση των περιουσιακών στοιχείων.
Στο δυσμενές σενάριο, όπου η Coca-Cola HBC χάσει πλήρως τη ρωσική δραστηριότητά της, η Citi εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή για το 2027 θα υποχωρήσουν στα 2,04 ευρώ από 3,20 ευρώ που προβλέπονται για το σύνολο του ομίλου.
Με την εφαρμογή ενός πολλαπλασιαστή αποτίμησης 20 φορές τα κέρδη (P/E), αντίστοιχου με εκείνον που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση της CCEP, η εύλογη αξία της μετοχής διαμορφώνεται στις 34,10 στερλίνες (40,89 ευρώ).
Πρόκειται δηλαδή για ένα επίπεδο που υποδηλώνει περιθώριο περαιτέρω πτώσης περί του 16% σε σχέση με την τιμή αναφοράς της έκθεσης των 40,5 στερλινών.
Περιορισμένα περιθώρια ανάκαμψης ακόμη και χωρίς κατάσχεση
Ωστόσο, ακόμη και στην περίπτωση που οι ρωσικές αρχές δεν προχωρήσουν στην αφαίρεση του ελέγχου της Multon Partners, η Citi δεν θεωρεί πιθανή την πλήρη ανάκαμψη της μετοχής στα προηγούμενα επίπεδα.
Όπως επισημαίνει, ο γεωπολιτικός κίνδυνος θα εξακολουθήσει να επιβαρύνει την αποτίμηση των ρωσικών δραστηριοτήτων, οδηγώντας σε μια διαρθρωτικά χαμηλότερη αποτίμηση της συγκεκριμένης δραστηριότητας.
Στο συγκεκριμένο σενάριο, η Citi εφαρμόζει πολλαπλασιαστή 10 φορές τα κέρδη (P/E) για τη ρωσική δραστηριότητα και 20 φορές για τις υπόλοιπες αγορές του ομίλου. Με βάση αυτή την προσέγγιση, η συνολική εύλογη αξία της μετοχής διαμορφώνεται στις 43,75 στερλίνες (52,46 ευρώ), προσφέροντας περιθώριο ανόδου μόλις 8% από τα τρέχοντα επίπεδα των 40,5 στερλινών.
