Σημαντική ενίσχυση της κερδοφορίας της Alpha Bank, με τα κέρδη ανά μετοχή να αυξάνονται κατά 12% ετησίως έως το 2030, προβλέπει η Scope Ratings, αξιολογώντας το επιχειρηματικό σχέδιο 2026–2030. Ο οίκος εκτιμά ότι η τράπεζα μπορεί να περιορίσει την απόσταση αποδοτικότητας από τους ανταγωνιστές της, ωστόσο η σχεδιαζόμενη μείωση του δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1 στο 13% περιορίζει τα περιθώρια αναβάθμισης της πιστοληπτικής αξιολόγησης.
Στην ανάλυση του Alessandro Boratti, CFA, η Scope Ratings, που αξιολογεί την Alpha Bank με BBB και σταθερές προοπτικές, αναγνωρίζει την πρόοδο στην εξυγίανση του ισολογισμού και στην αποκατάσταση της κερδοφορίας. Η συνεργασία με τη UniCredit, οι επενδύσεις στην τεχνολογία και η ανάπτυξη δραστηριοτήτων με έσοδα από προμήθειες αναμένεται να στηρίξουν την υλοποίηση της στρατηγικής. Η Alpha Bank στοχεύει σε απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων περίπου 16% έως το 2030, μέσω της αύξησης των εργασιών, της βελτίωσης της σύνθεσης του ενεργητικού και της ενίσχυσης των εσόδων από προμήθειες. Ωστόσο, η μείωση του CET1 στο 13% περιορίζει τις προοπτικές αναβάθμισης της αξιολόγησης, παρά την υψηλότερη κερδοφορία και τον ισχυρότερο ισολογισμό.
Οπως σημειώνει ο αναλυτής της Scope η στρατηγική της Alpha Bank (BBB/Σταθερές προοπτικές) για την περίοδο 2026–2030 στοχεύει στην αύξηση της κερδοφορίας και στη διαφοροποίηση των δραστηριοτήτων, ώστε τα κέρδη να είναι ανθεκτικότερα στον κύκλο των επιτοκίων. Η συνεργασία με τη UniCredit (A/Σταθερές προοπτικές), οι επενδύσεις στην τεχνολογία και η αναβάθμιση των δεξιοτήτων του προσωπικού αναμένεται να στηρίξουν την εφαρμογή του σχεδίου.
Η στρατηγική της Alpha παρουσιάζει ομοιότητες με εκείνες των άλλων ελληνικών τραπεζών. Η διατηρήσιμη πιστωτική επέκταση και η ανάπτυξη δραστηριοτήτων χαμηλής κεφαλαιακής έντασης που αποφέρουν προμήθειες, όπως η διαχείριση περιουσίας, η τραπεζική συναλλαγών και οι ασφάλειες, θα ενισχύσουν τα κέρδη. Ωστόσο, η Alpha στοχεύει στον χαμηλότερο ρυθμό αύξησης δανείων μεταξύ των ανταγωνιστών: περίπου 6% ετησίως, έναντι 7,5% της Eurobank, υψηλού μονοψήφιου ποσοστού της Εθνικής Τράπεζας (BBB+/Σταθερές προοπτικές) και 8,5% της Πειραιώς. Αυτό μπορεί να υποδηλώνει συνετή στάση σε μια ιδιαίτερα ανταγωνιστική αγορά.
Περιορισμός της απόστασης από τους ανταγωνιστές, με αφετηρία χαμηλότερη βάση
Αναμένουμε ότι η Alpha θα συνεχίσει να μειώνει τη διαφορά αποδοτικότητας από τις άλλες τράπεζες. Η διοίκηση στοχεύει σε κανονικοποιημένο RoTE περίπου 14,5% το 2028 και 16% το 2030, από περίπου 12% το 2026. Οι στόχοι παραμένουν χαμηλότεροι από εκείνους της Εθνικής και της Eurobank, περίπου 17% το 2028, και της Πειραιώς, περίπου 18% το 2030.
Ωστόσο, η προβλεπόμενη αύξηση κερδών ανά μετοχή κατά περίπου 12% ετησίως είναι η υψηλότερη μεταξύ των ανταγωνιστών. Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να αυξάνονται περίπου 6% ετησίως, λόγω των όγκων και της σύνθεσης του ενεργητικού: παλαιοί τίτλοι τιτλοποιήσεων χαμηλής απόδοσης και αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις σταδιακά μειώνονται, ενώ ομόλογα που λήγουν επανεπενδύονται σε υψηλότερες αποδόσεις. Οι προμήθειες αναμένεται να αυξάνονται περίπου 9% ετησίως, με αιχμή τη διαχείριση κεφαλαίων.
Ο όμιλος αναμένει μείωση του δείκτη κόστους προς έσοδα από 38% σε 34% έως το 2030, αντίστοιχα με τους στόχους Εθνικής και Eurobank για το 2028 αλλά πάνω από το 30% κατά μέσο όρο της Πειραιώς. Το κόστος κινδύνου θα παραμείνει περίπου στις 45–50 μονάδες βάσης, όπως στη Eurobank αλλά υψηλότερα από την Εθνική. Η Alpha στοχεύει σε δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων περίπου 2% έως το 2030, από 3,8% τον Νοέμβριο 2026. Θεωρούμε τον στόχο εφικτό εφόσον δεν επιδεινωθούν ουσιαστικά οι μακροοικονομικές συνθήκες.
Η καταθετική βάση παραμένει συγκριτικό μειονέκτημα
Η διοίκηση αναμένει ο καθαρός δείκτης δανείων προς καταθέσεις να αυξηθεί από περίπου 80% σε πάνω από 85% έως το 2030, ο υψηλότερος στην ομάδα των ελληνικών τραπεζών, καθώς οι καταθέσεις θα αυξάνονται περίπου 3,5% ετησίως, βραδύτερα από τα δάνεια. Εκτιμούμε ότι οι αντίστοιχοι δείκτες των ανταγωνιστών θα είναι περίπου 70%.
Το καθαρό χρέος υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας θα αυξηθεί περίπου 2 δισ. ευρώ, ενισχύοντας την εξάρτηση από τη χρηματοδότηση των αγορών και επιβαρύνοντας τα περιθώρια έναντι τραπεζών με περισσότερες καταθέσεις. Κατά την άποψή μας, το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης της Alpha εξηγεί το μεγαλύτερο μέρος της διαφοράς κερδοφορίας από τους ανταγωνιστές.
Βελτίωση της ποιότητας κεφαλαίων με πλήρη κατανάλωση του πλεονάσματος
Η διοίκηση σχεδιάζει να χρησιμοποιήσει έως το 2030 όλα τα κεφάλαια πάνω από τον στόχο CET1 13%. Από συνολική δυνατότητα δημιουργίας κεφαλαίων 7,3 δισ. ευρώ για το 2027–2030, 1,2 δισ. ευρώ θα χρηματοδοτήσουν την αύξηση των σταθμισμένων ως προς τον κίνδυνο στοιχείων ενεργητικού και 700 εκατ. ευρώ επενδύσεις. Επιπλέον, 1 δισ. ευρώ θα απορροφηθεί από την απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων και περίπου 4 δισ. ευρώ προορίζονται για μερίσματα σε μετρητά και πρόσθετες διανομές, εκτός αν απορροφηθούν από περισσότερες εξαγορές ή ταχύτερη ανάπτυξη. Το προβλεπόμενο πλεόνασμα CET1 το 2030 είναι μηδενικό.
Η πολιτική αυτή είναι πιο επιθετική από της Eurobank (CET1 πάνω από 14% το 2028) και της Εθνικής (κάτω από 16%), αλλά πιο κοντά στον στόχο 12,5% της Πειραιώς. Ο στόχος CET1 13% αφήνει περιθώριο λίγο κάτω από 300 μονάδες βάσης πάνω από την απαίτηση MDA του 2026. Το θεωρούμε επαρκές, αν και μπορεί να ασκήσει κάποια καθοδική πίεση στη διαμόρφωση της αξιολόγησής μας.
Παράλληλα, η ποιότητα των κεφαλαίων αναμένεται να βελτιωθεί ουσιαστικά, με τις αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις να υποχωρούν κάτω από 5% του CET1 έως το 2030 από περίπου 40%, τη μεγαλύτερη μείωση μεταξύ των ανταγωνιστών. Οι πιστώσεις αυτές αναγνωρίζονται πλήρως ως CET1 εποπτικά, ενώ ο κίνδυνος αλλαγής της κανονιστικής μεταχείρισής τους είναι ελάχιστος.
Το σχέδιο δεν είναι απαλλαγμένο από καθοδικούς κινδύνους
Η βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού παράλληλα με την επιτάχυνση της χορήγησης δανείων μπορεί να είναι δύσκολη. Το σχέδιο υποθέτει γενικά σταθερό κόστος κινδύνου παρά την ετήσια αύξηση δανείων περίπου 6% και την προγραμματισμένη άνοδο περίπου 30% στις εκταμιεύσεις καταναλωτικής πίστης, ολοένα περισσότερο μέσω προεγκεκριμένων ψηφιακών δανείων. Οι ζημίες από νέες γενιές δανείων εμφανίζονται με υστέρηση, επομένως οι στόχοι των τελευταίων ετών είναι περισσότερο εκτεθειμένοι.
Παρότι η Alpha ξεκινά το σχέδιο 2026–2030 με το μεγαλύτερο μερίδιο περιουσιακών στοιχείων πελατών private banking και εύπορων πελατών στην Ελλάδα, οι στόχοι διαχείρισης περιουσίας είναι φιλόδοξοι σε ανταγωνιστική αγορά. Βασίζεται στην αύξηση του ποσοστού εύπορων πελατών που επενδύουν από 40% σε περίπου 65% και στη δημιουργία ιδιωτικής τράπεζας στο Λουξεμβούργο, η οποία εκκρεμεί να εγκριθεί εποπτικά.
Προειδοποιούμε ότι οι μακροοικονομικές συνθήκες μπορεί να αποδειχθούν χειρότερες από τις προβλέψεις λόγω αυξανόμενων πολιτικών κινδύνων, περιφερειακών πολέμων και κλιματικών διαταραχών. Το σχέδιο υποθέτει επιβράδυνση της πραγματικής ανάπτυξης του ΑΕΠ από 1,9% το 2026 σε 1,6% το 2030, υποχώρηση πληθωρισμού από 3,8% σε 2,1%, μείωση ανεργίας από 8,8% σε 7,0% και σταθερό επιτόκιο ΕΚΤ 2,5%.
Η αναπτυξιακή πορεία είναι εύλογη. Το σχέδιο δεν εξαρτάται από υψηλότερα επιτόκια και το όφελος από ισχυρότερη ανάπτυξη είναι περιορισμένο: περίπου 0,04 ευρώ στα κέρδη ανά μετοχή του 2030 εάν το ΑΕΠ αυξηθεί 2%. Υψηλότερος πληθωρισμός θα μπορούσε να δοκιμάσει τους στόχους κόστους εάν τα έσοδα υστερήσουν.
Η Alpha διαθέτει δύο μοχλούς απορρόφησης κραδασμών: μπορεί να περιορίσει επενδύσεις, μειώνοντας τα ετήσια λειτουργικά έξοδα και διατηρώντας χαμηλό τον δείκτη κόστους προς έσοδα, ενώ η διοίκηση διατηρεί διακριτική ευχέρεια για τη διάθεση 2 δισ. ευρώ πρόσθετης δυνατότητας διανομών.
Η διοίκηση έχει ισχυρό ιστορικό υλοποίησης των δύο προηγούμενων επιχειρηματικών σχεδίων, γεγονός που παρέχει κάποια διαβεβαίωση παρά τους κινδύνους, έχοντας πρώτα ενισχύσει τον ισολογισμό της Alpha Bank και στη συνέχεια αποκαταστήσει επαρκή κερδοφορία και διανομές κεφαλαίων.
