Την Ελλάδα και τις εγχώριες τράπεζες ξεχωρίζει, για ακόμη μία φορά, η Autonomous Research στο νέο της outlook για το 2026. Η Eurobank αναδεικνύεται κορυφαία επιλογή, ακολουθεί η Εθνική Τράπεζα, ενώ η Πειραιώς παραμένει με ουδέτερη σύσταση και η Alpha Bank διατηρείται σε «υποαπόδοση».
Η ομάδα των Gabor Kemeny, David Csik και Yan Zhu αναγνωρίζει τη σαφή βελτίωση στην οργανική κερδοφορία των ελληνικών τραπεζικών ομίλων. Ωστόσο, σημειώνει ότι οι προσδοκίες της αγοράς για τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι απαιτητικές, με τις δικές της προβλέψεις να βρίσκονται αισθητά χαμηλότερα από το consensus.
Το κεντρικό μήνυμα της έκθεσης είναι ξεκάθαρο: Το 2026 δεν θα κριθεί από την πορεία των επιτοκίων, αλλά από το ποιος θα μπορέσει να μετατρέψει την κεφαλαιακή άνεση σε απόδοση για τους μετόχους. Σε αυτό το πεδίο, η Autonomous δείχνει καθαρά προς την Εθνική και τη Eurobank.
Η ηχηρή αναβάθμιση της Εθνικής Τράπεζας
Η μεγαλύτερη αλλαγή αφορά την Εθνική Τράπεζα, την οποία η Autonomous αναβαθμίζει σε «outperform» από «neutral». Και η αναβάθμιση, όπως επισημαίνει, βασίζεται σε αριθμούς, όχι σε προσδοκίες.
Το κεφαλαιακό πλεόνασμα, σχεδόν €2 δισ., είναι πραγματικό και αντιστοιχεί στο 16% της χρηματιστηριακής αξίας. Αν η τράπεζα κινητοποιήσει αυτό το κεφάλαιο –μέσω υψηλότερων διανομών ή πιο επιθετικής αξιοποίησης– η αποτίμηση αλλάζει μηχανικά. Η τιμή-στόχος των €15,8 αντικατοπτρίζει ακριβώς αυτή τη δυναμική, με τον πολλαπλασιαστή να γίνεται σαφώς πιο ελκυστικός όταν αφαιρεθεί το πλεονάζον κεφάλαιο.
Eurobank: η πιο ώριμη ιστορία του κλάδου
Η Eurobank παραμένει σταθερά σε σύσταση «outperform», με τιμή-στόχο τα €4,5. Στην Autonomous θεωρείται η πιο ώριμη και σταθερή ιστορία του κλάδου: λιγότερος «θόρυβος», μεγαλύτερη συνέπεια και ένα διεθνές αποτύπωμα που ενισχύει σημαντικά τα έσοδα από προμήθειες σε asset management και bancassurance.
Όχι εντυπωσιακή, αλλά σταθερά υποτιμημένη, σημειώνουν οι αναλυτές.
Πειραιώς: ένα βήμα μπροστά από την αγορά
Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Autonomous διατηρεί σύσταση «Neutral» και τιμή-στόχο €7,8. Μετά την έντονη ανατιμολόγηση της μετοχής, η τράπεζα εμφανίζεται «ένα βήμα μπροστά από τις εξελίξεις».
Η δυναμική της δεν αμφισβητείται, ωστόσο το κεφάλαιο πλησιάζει πλέον τους στόχους της διοίκησης —άρα ο χώρος για θετικές εκπλήξεις περιορίζεται.
Alpha Bank: απαιτητικές προσδοκίες, χαμηλότερες προβλέψεις
Η στάση για την Alpha Bank παραμένει ψυχρή: σύσταση «underperform» και τιμή-στόχος €3,1. Δεν πρόκειται για αμφισβήτηση της βελτίωσης των μεγεθών, αλλά για το χάσμα μεταξύ των προσδοκιών της αγοράς και των εκτιμήσεων της Autonomous—ιδίως στα καθαρά έσοδα από τόκους, όπου οι προβλέψεις του οίκου είναι χαμηλότερες από το consensus.
Το ρίσκο εδώ, όπως υπογραμμίζεται, δεν είναι θεωρητικό, αλλά ασύμμετρο.
Η Ελλάδα δεν είναι πλέον «ειδική περίπτωση»
Τέλος, οι αναλυτές τονίζουν ότι η Ελλάδα δεν θεωρείται πια «ειδική περίπτωση». Η εμπιστοσύνη έχει αποκατασταθεί, τα spreads έχουν συμπιεστεί, ωστόσο οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να αποτιμώνται σαν να κουβαλούν βάρη του παρελθόντος.
Αυτό το αποτιμητικό χάσμα αποτελεί το πλαίσιο μέσα στο οποίο πρέπει να διαβαστούν οι συστάσεις της Autonomous.
