Κέρδη 2,4 δισ. ευρώ στο εξάμηνο, 2,6 δισ. στους μετόχους από την περσινή χρήση και επιτόκια που, κόντρα στις προβλέψεις της αρχής του έτους, ανεβαίνουν ξανά. Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες φτάνουν στα αποτελέσματα εννεαμήνου από θέση ισχύος. Το ερώτημα δεν είναι πια αν είναι υγιείς. Είναι τι θα κάνουν με αυτή την υγεία και ποιος θα πληρώσει τον λογαριασμό αν ο κύκλος γυρίσει.
Στις 29 Οκτωβρίου ξεκινούν οι ανακοινώσεις. Μέχρι τις 11 Δεκεμβρίου θα έχουν πληρωθεί τα πρώτα προμερίσματα της χρήσης 2026. Στο ενδιάμεσο υπάρχουν έξι προκλήσεις που δεν φαίνονται στην πρώτη γραμμή των δελτίων τύπου. Αφορούν τον μέτοχο, αλλά εξίσου τον δανειολήπτη, τον καταθέτη και τον επιχειρηματία που περιμένει χρηματοδότηση.
Το εξάμηνο που άφησαν πίσω τους
Οι τέσσερις συστημικές έκλεισαν το πρώτο εξάμηνο με κέρδη μετόχων περίπου 2,42 δισ. ευρώ σε δημοσιευμένη βάση και 2,56 δισ. σε προσαρμοσμένη. Τα καθαρά έσοδα από τόκους έφτασαν αθροιστικά τα 4,29 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 4,6% σε σχέση με πέρσι. Το νούμερο έχει αξία επειδή βγήκε με χαμηλότερα επιτόκια. Η Eurobank υπολογίζει ότι το μέσο επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ ήταν 2,02% στο εξάμηνο, έναντι 2,52% ένα χρόνο πριν.
| Τράπεζα | Κέρδη προσαρμοσμένα (εκατ. €) | Κέρδη μετόχων (εκατ. €) | Έσοδα από τόκους (εκατ. €) | Απόδοση ενσώματων κεφαλαίων | Δείκτης NPE | CET1 |
| Eurobank | 776 | 738 | 1.348 | 16,6% | 2,5% | 15,4% |
| Εθνική | 661 | 567 | 1.096 | 15,5% | 2,4% | 17,3% |
| Πειραιώς | 627 | 617 | 990 | 15,7% | 2,2% | 12,8% |
| Alpha Bank | 495 | 497 | 853 | 14,0% | 3,6% | 14,3% |
Με άλλα λόγια, ο όγκος αντικατέστησε το περιθώριο. Η καθαρή πιστωτική επέκταση των τεσσάρων ξεπέρασε αθροιστικά τα 8,8 δισ. ευρώ μέσα σε έξι μήνες, με κάθε τράπεζα να τη μετρά με ελαφρώς διαφορετικό ορισμό. Τα χρήματα πήγαν κυρίως σε επιχειρήσεις, με την ενέργεια, τις υποδομές, τη ναυτιλία και τα ξενοδοχεία να πρωταγωνιστούν.
Το δεύτερο στοιχείο είναι οι προμήθειες. Στην Alpha Bank τα έσοδα από υπηρεσίες αυξήθηκαν κατά 34%, στην Eurobank κατά 13,5%, στην Εθνική κατά 10%. Στην Πειραιώς, μετά την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής, τα έσοδα από υπηρεσίες αντιστοιχούν πλέον στο 32% των καθαρών εσόδων, από 24% πέρσι. Οι τράπεζες χτίζουν συνειδητά ένα δεύτερο πόδι, ώστε να μην εξαρτώνται μόνο από το Euribor.
Υπάρχει όμως και η άλλη όψη. Τα λειτουργικά έξοδα τρέχουν με 8,4% στην Εθνική, 7,8% στην Eurobank, 12,4% στην Πειραιώς και 13,6% στην Alpha Bank. Μισθολογικές συμφωνίες, μεταβλητές αποδοχές, επενδύσεις σε τεχνολογία και ενσωμάτωση εξαγορών ανεβάζουν τη βάση κόστους. Όσο τα έσοδα αυξάνονται δεν φαίνεται. Θα φανεί όταν ο κύκλος γυρίσει.
Τα αποτελέσματα που έρχονται
Τα εννεάμηνα ανακοινώνονται μέσα σε οκτώ ημέρες, από τις 29 Οκτωβρίου έως τις 5 Νοεμβρίου. Η σύμπτωση που αξίζει προσοχή είναι η πρώτη ημέρα. Την Πέμπτη 29 Οκτωβρίου, όταν η Eurobank θα ανοίγει τον χορό, το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ θα αποφασίζει ξανά για τα επιτόκια.
| Ημερομηνία | Τράπεζα | Τι περιμένουμε |
| Πέμπτη 29 Οκτωβρίου | Eurobank | Αποτελέσματα εννεαμήνου και ενημέρωση αναλυτών |
| Παρασκευή 30 Οκτωβρίου | Πειραιώς | Αποτελέσματα εννεαμήνου και ενημέρωση αναλυτών |
| Πέμπτη 5 Νοεμβρίου | Εθνική | Αποτελέσματα εννεαμήνου |
| Πέμπτη 5 Νοεμβρίου | Alpha Bank | Αποτελέσματα εννεαμήνου και Investor Day |
| Δευτέρα 30 Νοεμβρίου | Alpha Bank | Αποκοπή προμερίσματος, πληρωμή στις 4 Δεκεμβρίου |
| Δευτέρα 7 Δεκεμβρίου | Eurobank | Αποκοπή προμερίσματος, πληρωμή στις 11 Δεκεμβρίου |
Το τρίτο τρίμηνο έχει μια ιδιαιτερότητα. Είναι το πρώτο ολόκληρο τρίμηνο με το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ στο 2,25%, αφού η αύξηση του Ιουνίου ίσχυσε από τις 17 του μήνα. Η δεύτερη αύξηση, στο 2,50%, ίσχυσε από τις 16 Σεπτεμβρίου και θα φανεί ολόκληρη στο τέταρτο τρίμηνο. Οι διοικήσεις είχαν ήδη ανεβάσει τον πήχη τον Ιούλιο, πριν από τη δεύτερη αύξηση. Η Εθνική είχε χτίσει τον νέο της στόχο πάνω σε επιτόκιο 2,25%.
Έξι πράγματα θα κοιτάξουμε, με αυτή τη σειρά.
- Έσοδα από τόκους. Η Πειραιώς έχει στόχο 2,0 δισ. ευρώ για το έτος και έγραψε 990 εκατ. στο εξάμηνο. Η Εθνική περιμένει περιθώριο κοντά στις 280 μονάδες βάσης και αύξηση εσόδων από τόκους με μεσαίο μονοψήφιο ρυθμό. Το ερώτημα είναι αν θα δούμε δεύτερη αναβάθμιση στόχων μέσα στην ίδια χρονιά.
- Κόστος καταθέσεων. Όταν ανεβαίνουν τα επιτόκια, οι καταθέτες μετακινούνται σε προθεσμιακές. Στην Alpha Bank οι προθεσμιακές είναι ήδη το 29% του συνόλου. Εδώ θα κριθεί πόσο από το όφελος μένει στην τράπεζα.
- Κόστος κινδύνου. Η Πειραιώς ανέβασε μόνη της τον στόχο προβλέψεων στις 60 μονάδες βάσης, «ώστε να ενισχυθεί περαιτέρω ο ισολογισμός». Όποιος ακολουθήσει, θα δώσει σήμα ότι οι τράπεζες βλέπουν πίεση στους δανειολήπτες.
- Νέα δάνεια. Το τρίτο τρίμηνο είναι παραδοσιακά υποτονικό λόγω καλοκαιριού. Μας ενδιαφέρει αν οι εκταμιεύσεις κρατήθηκαν με ακριβότερο χρήμα και με το Ταμείο Ανάκαμψης να κλείνει.
- Κεφάλαια. Η Πειραιώς έχει υποσχεθεί δείκτη CET1 πάνω από 13% στο τέλος του έτους και βρισκόταν στο 12,8% τον Ιούνιο. Η Alpha Bank έπεσε στο 14,3% από 16,1% πέρσι, λόγω νέων δανείων, εξαγορών και διανομών.
- Κέρδη ανά μετοχή. Οι στόχοι του έτους είναι πάνω από 1,40 ευρώ για την Εθνική, περίπου 0,90 για την Πειραιώς, 0,41 για την Alpha Bank και αύξηση αρκετά πάνω από 10% για τη Eurobank.
Μερίσματα, το νέο κανονικό
Οι ελληνικές τράπεζες μοιράζουν πλέον πάνω από τα μισά κέρδη τους. Από τα κέρδη του 2025 οι τέσσερις επέστρεψαν στους μετόχους περίπου 2,6 δισ. ευρώ, σύμφωνα με δική μας άθροιση, χωρίς να μετράμε την έκτακτη επαναγορά 300 εκατ. της Εθνικής. Πριν από τρία χρόνια το ερώτημα ήταν αν θα ξαναδώσουν μέρισμα. Σήμερα το ερώτημα είναι αν το 55% με 60% θα γίνει 65%.
| Τράπεζα | Από τα κέρδη του 2025 | Για το 2026 | Προμέρισμα 2026 |
| Εθνική | 60% των κερδών. Προμέρισμα 200 εκατ. τον Νοέμβριο 2025, υπόλοιπο μέρισμα 264 εκατ. τον Ιούνιο 2026, επαναγορές. Επιπλέον έκτακτη επαναγορά 300 εκατ. από τον Ιούνιο. | Πρόβλεψη 60% στο εξάμηνο. Το τελικό ποσοστό θα οριστεί στο τέλος του έτους. | Δεν έχει ανακοινωθεί. Πέρσι δόθηκαν 200 εκατ. τον Νοέμβριο. |
| Eurobank | 717 εκατ., δηλαδή 55%. Μέρισμα 11,8 λεπτά ανά μετοχή σε μετρητά, με προμέρισμα 170 εκατ. τον Νοέμβριο 2025, και επαναγορά 288 εκατ. | Στόχος σωρευτική διανομή 2026 έως 2028 αυξημένη κατά περίπου 50% έναντι της τριετίας 2023 έως 2025. | Αποκοπή 7 Δεκεμβρίου, πληρωμή 11 Δεκεμβρίου. Το ποσό δεν αναφέρεται στο ημερολόγιο. |
| Πειραιώς | 55%. Μετρητά 494 εκατ., δηλαδή 0,40 ευρώ ανά μετοχή, τον Αύγουστο 2026 και επαναγορά 100 εκατ. στο τέλος του 2025. | 57% των κερδών. | Δεν έχει ανακοινωθεί. |
| Alpha Bank | 55%, περίπου 519 εκατ. σε μέρισμα και επαναγορά, με προμέρισμα 111 εκατ. τον Δεκέμβριο 2025. | Πρόβλεψη 273 εκατ. στο εξάμηνο, δηλαδή 55% των κερδών. | Περίπου 124 εκατ. σε μετρητά. Αποκοπή 30 Νοεμβρίου, πληρωμή 4 Δεκεμβρίου. |
Η αριθμητική του 2026 είναι απλή. Με ποσοστά διανομής από 55% έως 60% πάνω σε κέρδη μετόχων 2,42 δισ. ευρώ, οι προβλέψεις του εξαμήνου για τους μετόχους βρίσκονται ανάμεσα στο 1,3 και το 1,45 δισ. ευρώ. Αν το δεύτερο εξάμηνο μοιάσει με το πρώτο, η φετινή χρήση θα δώσει τουλάχιστον όσα και η περσινή.
Τρεις λεπτομέρειες αξίζουν προσοχή. Η πρώτη είναι ότι όλα τα ποσά τελούν υπό την έγκριση του επόπτη στη Φρανκφούρτη και των γενικών συνελεύσεων. Η δεύτερη είναι ότι κάθε ευρώ που μοιράζεται επιταχύνει και την απόσβεση του αναβαλλόμενου φόρου, άρα κοστίζει στα κεφάλαια περισσότερο από όσο φαίνεται. Η Πειραιώς το γράφει ρητά, το 57% της «περιλαμβάνει επιταχυνόμενη απόσβεση DTC». Η τρίτη είναι η μορφή. Η Εθνική έχει ενεργές επαναγορές 0,53 δισ. ευρώ, ενώ η Πειραιώς έχει δηλώσει στόχο να διπλασιάσει το μέρισμα ανά μετοχή, από 0,40 ευρώ για το 2025 σε περίπου 0,80 έως το 2030.
Για τον μικρομέτοχο το πρακτικό ημερολόγιο είναι σύντομο. Αποκοπή στην Alpha Bank στις 30 Νοεμβρίου, αποκοπή στη Eurobank στις 7 Δεκεμβρίου, και αναμονή για το αν Εθνική και Πειραιώς θα ανακοινώσουν ενδιάμεση διανομή μαζί με τα εννεάμηνα.
Οι έξι προκλήσεις
- Επιτόκια που ανεβαίνουν ξανά
Στην αρχή της χρονιάς η Εθνική, για παράδειγμα, σχεδίαζε με επιτόκιο ΕΚΤ στο 2%. Ο πόλεμος στη Μέση Ανατολή, η άνοδος της ενέργειας και ο πληθωρισμός άλλαξαν το σενάριο. Η ΕΚΤ ανέβασε το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,25% τον Ιούνιο και στο 2,50% τον Σεπτέμβριο.
Για τα έσοδα των τραπεζών αυτό είναι ούριος άνεμος. Για τους πελάτες τους είναι κόντρα άνεμος. Ακριβότερες δόσεις στα κυμαινόμενα δάνεια, ακριβότερη ενέργεια και πληθωρισμός που η Τράπεζα της Ελλάδος τοποθετεί στο 3,1% για φέτος, με ανάπτυξη 1,9%. Η ίδια η Εθνική γράφει στους κινδύνους της το ενδεχόμενο μιας απρόσμενα επιθετικής σύσφιξης από τις κεντρικές τράπεζες. Το καλό σενάριο για τις τράπεζες είναι επιτόκια λίγο πιο πάνω, όχι πολύ πιο πάνω.
- Ο δανειολήπτης
Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων δανείων έπεσε στο 3,3% στο τέλος του 2025, το χαμηλότερο επίπεδο από την ένταξη στο ευρώ. Κάτω από την επιφάνεια όμως, τα κόκκινα δάνεια των νοικοκυριών αυξήθηκαν κατά 10,2% μέσα στο 2025, κυρίως στα στεγαστικά, και η καθαρή εισροή νέων κόκκινων ήταν θετική.
Οι τράπεζες το βλέπουν και προλαβαίνουν. Η Alpha Bank έχει 308 εκατ. ευρώ ενήμερα στεγαστικά που ρύθμισε με δική της πρωτοβουλία, από 70 εκατ. τον Δεκέμβριο. Η Πειραιώς έχει 189 εκατ. αντίστοιχα δάνεια. Εθνική και Πειραιώς πήραν προβλέψεις για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη. Η Τράπεζα της Ελλάδος ζητά στενή παρακολούθηση σε μεταφορές, μεταποίηση, ακτοπλοΐα, γεωργία, κατασκευές και τουρισμό. Και έξω από τους ισολογισμούς των τραπεζών, οι διαχειριστές πιστώσεων κρατούν ακόμη ανοίγματα 91,5 δισ. ευρώ.
- Η ζωή μετά το Ταμείο Ανάκαμψης
Το 2025 το 29% των εκταμιεύσεων επιχειρηματικών δανείων συνδεόταν με το Ταμείο Ανάκαμψης και τα χρηματοδοτικά εργαλεία. Για τις μικρομεσαίες το ποσοστό ήταν περίπου 40%. Το πρόγραμμα κλείνει και η Πειραιώς σημειώνει ήδη ότι «πλησιάζει στο τελικό στάδιο».
Ρευστότητα υπάρχει. Ο λόγος δανείων προς καταθέσεις είναι 62,6% στην Ελλάδα, όταν ο μέσος όρος των σημαντικών τραπεζών της Τραπεζικής Ένωσης είναι 100,5%. Αυτό που πρέπει να βρεθεί είναι η ζήτηση χωρίς επιδότηση. Τα στεγαστικά ξύπνησαν, με εκταμιεύσεις 2 δισ. ευρώ το 2025 από 1,3 δισ. το 2024, αλλά οι τιμές των διαμερισμάτων ξεπέρασαν το υψηλό του 2008. Η Τράπεζα της Ελλάδος βλέπει «απαρχή συσσώρευσης» κινδύνων και από την 1η Οκτωβρίου ζητά από τις τράπεζες αντικυκλικό απόθεμα κεφαλαίου 0,5%.
- Η ποιότητα των κεφαλαίων
Ο αναβαλλόμενος φόρος αντιστοιχούσε στο 40,1% των βασικών κεφαλαίων του κλάδου στο τέλος του 2025, από 47% έναν χρόνο πριν. Στην Πειραιώς το ποσοστό ήταν 54% τον Ιούνιο. Το θέμα επανήλθε στον δημόσιο διάλογο το καλοκαίρι και η Τράπεζα της Ελλάδος τοποθετήθηκε δημόσια κατά μιας ακόμη ταχύτερης απόσβεσης, με το επιχείρημα ότι θα μείωνε απότομα τα κεφάλαια.
Ο δείκτης CET1 του κλάδου υποχώρησε στο 15,3% από 16% μέσα στο 2025. Δάνεια, διανομές και εξαγορές τραβούν από το ίδιο απόθεμα. Όσο τα κέρδη τρέχουν, το απόθεμα ξαναγεμίζει. Το περιθώριο λάθους όμως μικραίνει, ειδικά για όσους βρίσκονται πιο κοντά στο 13%.
- Το στοίχημα των εξαγορών
Και οι τέσσερις αγόρασαν ή αγοράζουν έσοδα από προμήθειες. Η Πειραιώς ενσωμάτωσε την Εθνική Ασφαλιστική. Η Eurobank υπέγραψε τον Μάιο την αγορά του 80% της Eurolife Life έναντι περίπου 813 εκατ. ευρώ. Η Εθνική υπέγραψε μνημόνιο με την Allianz για το 30% της Allianz Ευρωπαϊκή Πίστη και αποκλειστική συνεργασία στις τραπεζοασφάλειες. Η Alpha Bank έχει μέτοχο τη UniCredit με άμεσο ποσοστό 29,796% σύμφωνα με τις γνωστοποιήσεις της άνοιξης, που μπορεί να φτάσει το 32,069%, μια ανάσα από το ένα τρίτο.
Οι εξαγορές κρίνονται στην εκτέλεση. Τα έξοδα ήρθαν πρώτα, οι συνέργειες αργούν. Στη Eurobank τα κέρδη της Κύπρου υποχώρησαν 7,7% στο εξάμηνο. Στις 5 Νοεμβρίου η Alpha Bank θα πρέπει να εξηγήσει στο Investor Day τι σημαίνει η UniCredit για τον μικρό μέτοχο.
- Το κόστος και η κοινωνική άδεια
Το 2025 τα λειτουργικά έξοδα του κλάδου αυξήθηκαν 7,2%, ενώ τα έσοδα από τόκους και προμήθειες μαζί μειώθηκαν 0,7%. Φέτος τα έσοδα ανέβηκαν, αλλά τα έξοδα ανεβαίνουν ταχύτερα σε τρεις από τις τέσσερις. Τεχνολογία, τεχνητή νοημοσύνη, κυβερνοασφάλεια και μισθοί δεν γυρίζουν πίσω όταν γυρίσει ο κύκλος.
Υπάρχει και κάτι που δεν γράφεται σε ισολογισμό. Κέρδη ρεκόρ και 2,6 δισ. ευρώ στους μετόχους, την ώρα που ο πελάτης πληρώνει ακριβότερη δόση και βλέπει τη στέγη να ξεφεύγει. Η συζήτηση για επιτόκια καταθέσεων, προμήθειες και αναβαλλόμενο φόρο θα ξαναφουντώσει στα κοινωνικά δίκτυα και στη Βουλή. Οι τράπεζες που θα την προλάβουν με πράξεις θα πληρώσουν λιγότερα από όσες την περιμένουν.
Τι περιμένουμε
Το βασικό σενάριο είναι ισχυρά εννεάμηνα. Με κέρδη μετόχων 2,42 δισ. ευρώ στο εξάμηνο και επιτόκια υψηλότερα στο δεύτερο μισό, οι τέσσερις κινούνται προς τα 5 δισ. ευρώ για το σύνολο του 2026. Ο απλός διπλασιασμός του εξαμήνου δίνει 4,8 δισ. σε δημοσιευμένη βάση και 5,1 δισ. σε προσαρμοσμένη. Ολόκληρος ο κλάδος είχε γράψει 4,7 δισ. το 2025.
Περιμένουμε νέα αναβάθμιση στόχων για τα έσοδα από τόκους, προμερίσματα από τουλάχιστον δύο τράπεζες μέχρι τις 11 Δεκεμβρίου και, στις 5 Νοεμβρίου, το νέο πλάνο της Alpha Bank. Περιμένουμε επίσης πιο προσεκτική γλώσσα για το κόστος κινδύνου. Όταν ο πελάτης πιέζεται, η συνετή τράπεζα παίρνει προβλέψεις όσο έχει κέρδη να τις απορροφήσει.
Τρία πράγματα μπορούν να χαλάσουν την εικόνα.
- Παράταση του πολέμου, με ενέργεια ακριβή και οικονομία που φρενάρει. Η Τράπεζα της Ελλάδος μιλά ήδη για κίνδυνο στασιμοπληθωριστικών πιέσεων.
- Νέα γενιά καθυστερήσεων στα νοικοκυριά, αν οι δόσεις ανέβουν ταχύτερα από τα εισοδήματα.
- Παρέμβαση στις προμήθειες, στα επιτόκια ή στις διανομές, αν η δημόσια συζήτηση σκληρύνει.
Για το 2027 κρατάμε τέσσερα ορόσημα. Την πρώτη ολόκληρη χρονιά χωρίς το Ταμείο Ανάκαμψης. Τη συνεργασία της Εθνικής με την Allianz, που περιμένει οριστικές συμφωνίες και εγκρίσεις. Την ένταξη της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες του MSCI τον Μάιο. Και το πού θα σταματήσει η ΕΚΤ.
Οι ελληνικές τράπεζες πέρασαν μια δεκαετία αποδεικνύοντας ότι επιβίωσαν. Τώρα πρέπει να αποδείξουν κάτι δυσκολότερο. Ότι μπορούν να κερδίζουν και χωρίς ούριο άνεμο, και να μοιράζουν χωρίς να αδυνατίζουν.
