Η KBW ανοίγει την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών σε μια κομβική συγκυρία για το Χρηματιστήριο Αθηνών, βάζοντας στο επίκεντρο τις ισχυρές προοπτικές πιστωτικής επέκτασης, τις υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων και το περιθώριο περαιτέρω επαναξιολόγησης των αποτιμήσεων του κλάδου.
Οι αναλυτές Ben Mahler και Hugo Cruz ξεχωρίζουν Πειραιώς και Εθνική Τράπεζα, ξεκινώντας την κάλυψή τους με σύσταση «outperform». Για τη Eurobank η σύσταση είναι «market perform», ενώ για την Alpha Bank η KBW τοποθετείται με «underperform», διαμορφώνοντας έτσι σαφή διαφοροποίηση μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.
Το timing της έκθεσης αποκτά ιδιαίτερη σημασία, καθώς συμπίπτει με τη μετάβαση της ελληνικής αγοράς σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς και την είσοδο των τεσσάρων τραπεζών στον STOXX Europe 600, εξέλιξη που επαναφέρει τις ελληνικές μετοχές στα ραντάρ ενός ευρύτερου φάσματος διεθνών θεσμικών χαρτοφυλακίων.
Το ισχυρό χαρτί της πιστωτικής επέκτασης
Στον πυρήνα του θετικού επενδυτικού αφηγήματος που περιγράφει η KBW βρίσκεται η ανάπτυξη των χορηγήσεων. Σύμφωνα με την ανάλυση που επικαλέστηκε το Reuters, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ορισμένες από τις ισχυρότερες προοπτικές αύξησης των δανείων μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Η εταιρική πίστη παραμένει βασικός μοχλός ανάπτυξης, ενώ σταδιακά προστίθεται και η ανάκαμψη της στεγαστικής χρηματοδότησης. Η βελτίωση των οικονομικών συνθηκών στην Ελλάδα δημιουργεί παράλληλα ευνοϊκότερο περιβάλλον για την πιστωτική δραστηριότητα, επιτρέποντας στις τράπεζες να στηρίζουν την αύξηση των εσόδων τους περισσότερο στους όγκους και λιγότερο αποκλειστικά στο επίπεδο των επιτοκίων.
Αυτό αποτελεί κρίσιμο στοιχείο για τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις, καθώς η δυνατότητα διατήρησης υψηλής κερδοφορίας σε ένα διαφορετικό περιβάλλον επιτοκίων είναι από τα βασικά ζητήματα που εξετάζουν οι επενδυτές για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.
Discount 5% παρά τα υψηλά RoTE
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η αποτίμηση του κλάδου. Παρά το ισχυρό rerating που έχει ήδη προηγηθεί στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές και τη σημαντική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, η KBW υπολογίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 5% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Η συγκεκριμένη απόκλιση καταγράφεται ενώ οι αποδόσεις επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) των ελληνικών τραπεζών κινούνται από τα μέσα έως τα υψηλά διψήφια ποσοστά. Με άλλα λόγια, το ελληνικό banking story δεν στηρίζεται πλέον μόνο στην εξυγίανση των ισολογισμών ή στην ανάκαμψη μετά την πολυετή κρίση, αλλά στην ικανότητα παραγωγής υψηλών και επαναλαμβανόμενων αποδόσεων κεφαλαίου.
Χαρακτηριστική είναι η φράση με την οποία η KBW συνοψίζει την επενδυτική της προσέγγιση: «Εδώ δεν υπάρχει Δούρειος Ίππος, μόνο αποδόσεις επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε υψηλά διψήφια επίπεδα».
Το μήνυμα είναι ότι πίσω από τις αποτιμήσεις δεν εντοπίζεται, κατά την εκτίμηση των αναλυτών, κάποια κρυφή αρνητική παράμετρος που να δικαιολογεί σημαντικό discount, ενώ αντίθετα η κερδοφορία και οι αποδόσεις κεφαλαίου έχουν ενισχυθεί αισθητά.
Κεφάλαια και DTC αλλάζουν την εικόνα
Ένα ακόμη κομμάτι του story είναι η κεφαλαιακή θέση. Η KBW υπογραμμίζει τη σημαντική βελτίωση των κεφαλαιακών δεικτών των ελληνικών τραπεζών, στοιχείο που ενισχύει τη δυνατότητα χρηματοδότησης της πιστωτικής επέκτασης και ταυτόχρονα διευρύνει τα περιθώρια επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους.
Παράλληλα, συνεχίζεται η σταδιακή αποκλιμάκωση της έκθεσης στις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις (DTC). Πρόκειται για παράγοντα που για χρόνια αποτελούσε μία από τις βασικές ιδιαιτερότητες των ελληνικών τραπεζικών ισολογισμών και επηρέαζε τον τρόπο με τον οποίο τους αξιολογούσαν οι διεθνείς επενδυτές.
Η ενίσχυση των οργανικών κεφαλαίων και η σταδιακή μείωση της σχετικής βαρύτητας των DTC ενισχύουν έτσι το επιχείρημα της σύγκλισης των ελληνικών τραπεζών με τις ευρωπαϊκές.
Πειραιώς και Εθνική στις πρώτες επιλογές
Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, η KBW διαφοροποιεί ξεκάθαρα τις επιλογές της. Πειραιώς και Εθνική Τράπεζα ξεκινούν με «outperform», αποτελώντας τις δύο μετοχές στις οποίες ο οίκος εμφανίζεται περισσότερο θετικός σε σχέση με την αναμενόμενη απόδοση έναντι της αγοράς.
Η Eurobank τοποθετείται στο «market perform», ενώ η Alpha Bank ξεκινά με «underperform». Η διαφοροποίηση έχει ιδιαίτερο χρηματιστηριακό ενδιαφέρον καθώς έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι τέσσερις συστημικές τράπεζες έχουν ήδη καταγράψει σημαντική άνοδο και η αγορά αναζητεί πλέον τους επόμενους καταλύτες που μπορούν να δικαιολογήσουν περαιτέρω rerating.
Ο καταλύτης του STOXX 600
Η έναρξη κάλυψης από την KBW προηγείται κατά λίγες ημέρες ενός σημαντικού τεχνικού και συμβολικού ορόσημου για την ελληνική αγορά. Από τη Δευτέρα 21 Σεπτεμβρίου, εννέα ελληνικές εισηγμένες εντάσσονται στον STOXX Europe 600.
Στον πανευρωπαϊκό δείκτη εισέρχονται οι Eurobank, Εθνική Τράπεζα, Πειραιώς και Alpha Bank, μαζί με τις ΔΕΗ, Metlen Energy & Metals, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, Motor Oil και Jumbo.
Για τις τράπεζες, η εξέλιξη προσθέτει ακόμη μία διάσταση στο επενδυτικό story. Η συμμετοχή σε έναν από τους βασικούς ευρωπαϊκούς δείκτες αυξάνει τη διεθνή ορατότητα των μετοχών και τις εντάσσει σε ένα πολύ μεγαλύτερο επενδυτικό σύμπαν θεσμικών χαρτοφυλακίων που παρακολουθούν ευρωπαϊκούς δείκτες.
Έτσι, το επόμενο χρηματιστηριακό κεφάλαιο των ελληνικών τραπεζών δεν αφορά πλέον την έξοδο από την κρίση. Το ενδιαφέρον μεταφέρεται στην πιστωτική ανάπτυξη, στις υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων, στη μείωση των DTC και στο κατά πόσο το discount του περίπου 5% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών μπορεί να περιοριστεί περαιτέρω, καθώς η ελληνική αγορά επιστρέφει στον χάρτη των ανεπτυγμένων αγορών.